中药材收入暴发：2014 年上半年中药材类营收为 1.6 亿元，同比增长343.22%，毛利率为 19.79%，比上年同期增长 4.92%。公司的中药材业务主要为贵细药材，包括吉林人参项目和安徽亳州中药饮片项目。人参业务集中于年份较长的野山参和林下参，附加价值高， 14 年人参业务有望实现100%的增长。 不孕不育类前景光明 公司的不孕不育类药物上半年实现营收为 0.79 亿，同比增长 22.77%，毛利为 51.50%。独家品种麒麟丸优势明显，且由于之前主要在男科推广，妇科的市场和不孕不育科尚处于前期开拓，市场大小至少是男科市场的 2 倍，未来仍有望保持快速增长态势。公司生育系列药物众多，已经形成妇科-孕育-产后-儿科系列产品线，未来公司将在该领域深耕细作。 其余各产品线增长稳定 公司的心脑血管类药物上半年实现营收为 0.75 亿，同比增长 10.69%，皮肤病类药物上半年实现营收 0.96 亿，同比增长 5.87%，增长态势稳定。 盈利预测：我们预计公司 2014-2016 年收入分别为 13.64 亿、17.39 亿和21.17 亿，归属母公司净利润分别为 1.90 亿、2.54 亿和 3.09 亿。增速为43.27%、33.42%和 21.72%。对应 2014-2016 年 EPS 分别为 0.34、0.46 和0.56 元。 我们看好公司不孕不育类药物未来的光明前景，吉林抚松林下参业务和亳州中药饮片项目的资源稀缺性以及由此带来的利润贡献，且公司非公开发行股票事项获得通过，募资 16 亿，为公司的未来拓展提供雄厚资金支持，我们首次给予“增持”评级。 风险提示：1）产品推广不达预期，2）募投项目进度不达预期。 |
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