公司传统主业为煤粉锅炉设备及总包项目，市场需求受周期性因素的影响，利润率低、增长乏力。从2012 年开始，公司进行了较大力度的转型，从传统的装备制造向装备制造+工程总包+投资运营三维一体的综合性清洁能源服务商转型。公司先后在垃圾焚烧发电、清洁煤设备、压气站余热利用等领域布局，目前开始显现效果。 上半年收入增长7.58%，传统设备由于受交付周期的影响出现了明显的增长，但新增订单不多，因此这块未来仍以平稳增长为主。总包项目由于受印度TRN 项目结算高峰已过的影响，出现了明显的下滑，但垃圾焚烧发电总包项目开始发力，预计2014年将成为工程总包板块最大的贡献点。自贡项目已经完全结算，广安项目结算一半左右，下半年广安项目、玉林、张掖项目都将贡献增长。 对自贡商业银行的投资收益上半年贡献较大。自贡商业银行在获得资本金的大幅提升之后，资产规模快速扩张，我们预计自贡商业银行2014 年净利润在3 亿以上，上市公司获得的投资收益超5000 万。银行的业绩贡献，我们认为应该纳入到公司整个业务体系中考量。环保能源公司需要大量的投资，资金的应用和筹措是保障顺利发展的基础。通过金融系统的支持可以非常好的带动公司整个系统的发展。在制造业转型中，介入金融系统是非常便捷的通道，这在国际大公司的转型中已经得到了验证。例如，卡特彼勒、通用电气、IBM 等公司均有金融板块的贡献。我们预计公司未来会进一步加大金融板块的布局，如成立融资租赁公司，这样体系内的产融结合能够真正实现，公司也将具备新一轮扩张的能力。 总体而言，公司传统设备增长空间较小，但随着工程总包、投资运营逐步进入贡献期，利润率提升所带来的净利高增长周期已经到来。 清洁能源战略向服务化方向迈进 制造业尤其是大型设备的制造型公司由于受到经济周期中设备周期的影响，其所经受到的周期波动也较大。作为能源、环保设备供应商，往下游的能源、环保运营服务方向转型，能够获得持续的流量经济，对于抵抗周期波动会带来明显的积极意义。公司先后布局了垃圾焚烧发电、生物质发电、管道压气站余热发电、清洁煤利用等，未来在高炉煤气回收、光热发电领域会进一步作为。环保能源产业是巨大的产业，优秀的公司往往能够在这个领域做大做强，目前也不乏市值上千亿的公司。我们认为，华西能源往运营服务方向的转型在短期内能够获得业绩增长的支撑，长期则是整个公司成功转型的基石。 盈利预测及投资建议 我们认为，2014 年是公司转型见到成效的第一年，趋势将会在2015 年、2016 年进一步放大，未来三年公司业绩将高速增长。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.64 元、1.07 元、1.34 元，净利复合增长率超过50%。当前股价对应PE 分别为33x、19.6x、15.7x。公司14 年股价表现非常优异，远超各类指数，未来仍然具备很大的空间。我们认为给予公司2015 年30x PE 较为合理，对应目标价32 元，未来6 个月股价仍有50%以上空间。继续给予“买入”评级！ |
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