目前茅台基本实现顺价销售，但渠道利润低。计划内价格819 元，团购价格880-900 元，考虑到经销商运营、财务成本，经销商基本不盈利。茅台市场化的改革促使渠道利润逐步回归合理水平。经销商将向大商模式整合，向拓展终端网络和消费群转型，需要放量支撑盈利。 在渠道供给放量后，茅台顶级的品牌和产品力将帮助经销迅速拓展终端网络，消费群同步扩张，我们判断即使出现短期价格倒挂，也会因为渠道放量和消费群同步扩张，使得价格恢复合理水平。 2. 价格下降激发高端大众消费需求，茅台品牌在大众市场渗透持续加深 随着居民收入的提升，茅台品牌将更加受益于高端消费品金字塔顶端人群的扩容。伴随茅台价格下降和消费水平提升的双重刺激，茅台品牌在满足私营企业和高端人群面子消费升级的场合渗透率持续加深。 目前市场上茅台整体库存极低，普遍小于15 天，基本当月都可以消化。而销售增长来自商超、烟酒渠道、私营企业和婚宴为主的高端个人消费，体现了三公消费退出后，高端大众消费需求的旺盛。我们预计2014 年三公消费继续下滑20%，大众消费需求则稳步提升20%，推动茅台转型扩张。 3． 厂商或将提前执行15 年计划，或通过降低计划外价格支持渠道放量 根据调研，目前经销商对于茅台放量积极性很大，但受制于计划外实际价格939 元太高，没有吸引力，经销商主要寻求通过其他经销商调剂保证客户供给。我们认为，在目前消费需求稳定的情况下，厂商在年底或将允许经销商提前执行15 年计划，实现放量。如果厂商适当降低计划外价格，可以解决渠道利润低问题，可以更顺畅的解决放量的问题。 给予6 个月目标价212 元，维持“买入”评级。 茅台大众需求支持强劲放量，合理的估值水平在15 倍PE 以上，6 个月目标价212，继续维持“买入”评级 风险提示： 如果中国宏观经济进一步下行，茅台放量不达预期。 |
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