万华化学(600309) 毛利率下滑影响上半年利润，未来增长看八角项目 ...

2014-8-26 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 1026| 评论: 0|原作者: 鄢祝兵,陈建文|来自: 东方财富网

摘要: 　　主要产品毛利率下滑、财务费用增加导致上半年净利润下滑 2014年上半年公司异氰酸酯收入为79.25亿元，同比增长3.15%，毛利率为35.17%，同比下降3.11个百分点，其他产品收入为36.17亿元，同比增长59.67%，毛利率为 ...

　　主要产品毛利率下滑、财务费用增加导致上半年净利润下滑 2014年上半年公司异氰酸酯收入为79.25亿元，同比增长3.15%，毛利率为35.17%，同比下降3.11个百分点，其他产品收入为36.17亿元，同比增长59.67%，毛利率为20.58%，同比下降5.83个百分点，2014年上半年综合毛利率为30.36%，同比下降5.19个百分点，财务费用为2.28亿元，同比增加0.94亿元。毛利率下滑与财务费用增加导致公司2014年上半年净利润同比下降8.67%。
　　2014 年和 2015 年全球 MDI 供需格局仍偏紧 2014年MDI全球新增产能主要为万华化学60万吨产能和拜耳15万吨产能，万华化学的60万吨产能至少在3季度以后才能够达产，有效新增产能不到15万吨，相对应2014年全球30万吨左右的需求增量，2015年全球无新增MDI产能，2014年和2015年全球MDI供需格局仍偏紧。
　　聚合 MDI 价格见底回升，公司 MDI 原材料自给率不断提升 2014年6月底，国内聚合MDI市场价仅为1.43~1.45万元/吨，2014年7月，BASF、BAYER、万华化学等MDI巨头均提高聚合MDI价格挂牌价，聚合MDI价格见底回升有助于公司3季度业绩环比改善。2014年烟台八角工业园区将配套建成36万吨/年的苯胺，届时公司苯胺自给率将达到70~80%，苯胺自给率提升后降低公司综合成本。
　　八角项目奠定公司长期增长基础
　　我们预计2014年3季度八角工业园区60万吨/年MDI项目投产，2014年4季度75万吨/年PDH项目投产、24万吨/年环氧丙烷、22.5万吨/年丁醇、30万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30万吨/年聚醚多元醇装置，丙烯酸及酯、SAP、水性聚氨酯涂料也将陆续投产。八角园区项目奠定公司长期增长基础。
　　盈利预测与投资评级
　　由于2014年上半年聚合MDI均价低于我们此前预期，我们下调公司2014~2016年聚合MDI销售均价，将公司2014~2016年EPS由此前的1.71元、2.20元、2.86元下调到1.42元、1.88元、2.39元，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：MDI下游需求持续低迷风险、八角园区新项目进度低于预期。

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