公司经营状况稳健 公司上半年综合毛利率66.44%，同比上升2.2pp，预计主要是血制品毛利率上升。公司管理费用率、销售费用率基本与去年相持平。公司上半年收到政府补贴4428.6 万，非经常损益总计5922 万元，公司扣非后净利润增速与收入增速相差不大，以上数据均显示公司经营状况稳健。 血制品亮点颇多，下半年预计快于上半年 血液制品实现营业收入5.02 亿元（ +5.46% ） ， 毛利率67.15%(+3.68pp)。分产品看，人白实现营收2.00 亿元（+12.07%），毛利率61.25%（+0.44pp），静丙实现营收2.13 亿元（-4.04%），毛利率68.67% (+3.15pp)。收入增长预计主要来自于采浆量的提升，毛利率提升预计受益于增值税率调整、重庆子公司规模效应和静丙人白的小幅提价。分公司看，母公司实现收入3.7 亿元，同比增长24.21%，利润同比增长32.86%。重庆子公司实现收入1.36 亿元，同比增长10.24%，利润7153.8 万元，同比增长29.02%。 从采浆量来看，血制品总体采浆量上半年预计增长24%左右，其中重庆子公司采浆量增长31%，采浆至销售完成的周期为7 个月左右，我们预计采浆的业绩贡献将体现在下半年或明年。从各个浆站采浆量看，重庆子公司采浆量全年预计超过150 吨，其中重庆新开云阳浆站在筹备中，今年的献浆量暂不考虑，但是该县总人口136 万，预计未来成熟后献浆潜力也在50 吨以上。母公司总体采浆量今年预计在330 吨以上。其中，长垣今年预计采浆30 多吨（去年10 吨），采浆潜力70 吨。封丘今年采浆量预计65吨（去年60 吨），采浆潜力70 吨。新开滑县浆站正在申请单采血浆许可证，今年预计采浆10 吨，滑县浆站采浆潜力可类比都安，预计可达70 吨。 总体而言，我们预计业绩下半年增速要快于上半年，1、受益于上半年采浆量的快速增长。2、重庆子公司去年上半年生产销售大量存浆，下半年正常采浆，可比状态下，重庆公司今年下半年增速理应会快于上半年。3、重庆子公司自14 年7 月1 日起增值税征收率由6%调整为3%，预计会提升毛利率2pp 左右，提振业绩。 疫苗受订单驱动，全年预计稳定增长 疫苗产品实现收入1791 万元（-34.89%），毛利率55.03%（-20.11pp），疫苗上半年无大订单销售增速较慢，但是公司上半年已经签订700 万人份流感疫苗，预计在下半年实现销售，全年收入预计与去年持平。 新产品新业务拓展稳步推进 报告期内，疫苗公司申报的冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）和吸附无细胞百白破联合疫苗取得临床试验批件，开始组织实施临床试验；流感病毒裂解疫苗的世界卫生组织预认证工作积极推进，在4 月份接受了世界卫生组织专家的现场检查，预计今年10 月份拿到结果。公司参股公司华兰基因加快对修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀四个单抗品种的研发，上半年完成了赫赛汀（注射用重组抗HER2 人源化单克隆抗体，是一种重组DNA 人源化单克隆抗体，是目前临床治疗乳腺癌的靶向药物之一，原研药为美国基因泰克公司的“赫赛汀”，并于2002 年在中国上市，迄今为止没有国产同类药物上市。）的临床前研究，提交了临床申请。我们预计年内公司还有两个单抗品种会上报临床申请。 新浆站积极拓展中 新开浆站虽均存在一定难度，但重庆云阳、河南滑县新浆站的获批显示公司一直注重开拓浆站，且意味着政府对浆站的设立态度在逐渐开放，我们认为华兰作为血液制品龙头，会优先受益于浆站政策的开放。 盈利预测与估值： 根据我们的盈利预测，公司14-16 年EPS 分别为0.99 元、1.09 元和1.27 元，公司未来三年复合增长率16%，15 年业绩不包含较大额非经常损益，考虑到浆站外延预期，疫苗海外市场开拓，以及单抗产品申报临床，我们给予公司一定的估值溢价，给予15 年28 倍PE，目标价30.52 元，给予“买入”的投资评级。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2025 Discuz! Team.
