2. 公司发布 2014 年半年报，上半年公司实现收入和利润分别为 9.5 亿元和 4684 万元，较去年同期分别增长 136.5%倍和 89.98%，实现每股收益 0.09 元；毛利率为 24.6%，同比大幅上升 8.8 个百分点，期间费用率 18.7%，同比大幅下降-4.4 个百分点，营业利润率 5.23%，定增重组后又亏损大幅提升。公司业绩超预期,盈利能力大幅提升。分季度来看， 2 季度实现收入和利润分别为 4.4 亿元和 2619 万元，利润环比大幅增加 26.8%；二季度净利润率为 6.33%，环比一季度大幅增加 2 个百分点。公司业绩大幅增长的主要原因是：1）光伏市场好转带来需求好转,同时发挥与新大新重组后的混合所有制优势,提升产品盈利能力；2）新拓展了在线废砂浆回收业务,提升客户粘性和盈利能力； 3）金刚石切割线逐步放量,在上半年产能利用率近 50%情况下,已形成利润 300 万元,随着产能利用率提升利润将进一步大幅增加。主要产品硅片切割刃料/废砂浆和其它产品毛利率分别为 21.6%， 26.9%， 57.96%，其中废砂浆刃料回收利用毛利率大幅增加 15.43 个百分点。 3. SiC刃料与废砂浆回收价格回升，提升毛利率。 随着新大新材与易成股份合并后，公司成为国内最大的SiC刃料生产及回收企业，占市场四成以上，公司议价能力显着增强。此外，随着下游客户需求逐步稳定，整个价格出现回升。我们研判未来整个毛利率会持续稳定在20%左右，保持比较合理的利润空间。而上游原材料价格通过参股控股企业，维持较稳定状态，为提升公司的毛利率打下基础。据统计，从去年4季度到今年2季度，销售综合价格提升约10%以上，为公司毛利率提升贡献空间。 在废砂浆回收利用环节,公司积极拓展废砂浆在线回收业务,增加客户粘性,降低物流成本,为客户和公司实现双赢,极大提升了公司该业务的盈利能. 4. 树脂金刚石切割线逐步放量，拉升公司业绩。 公司树脂金刚石切割线项目引进日本全套技术，工艺成熟先进，已经实现月产量6万KM，且实现近80%出口日本，表明公司产品质量过硬。预计下半年公司金刚石切割线将迅速放量到10万KM/月，全年预计达到80万KM产销量，实现收入近1.6亿元，增加利润约2200万元。 随着金刚石切割线主要原材料微粉和切割线的国产化，我们预计其毛利率未来将提升10个点以上，进一步提升公司金刚石切割线的盈利能力。 5. 光伏领域金刚石切割线需求超4000万KM，市场空间80亿元，替代空间巨大。 根据公司我们实地调研测算，1GW光伏组件需要树脂金刚石切割线约150万km，作为目前已经被客户所使用且证明即可以替代传统沙线切割用在多晶硅硅片生产，同时也可以用在单晶硅硅片生产的金刚石切割线，其未来满足国内28GW硅片需求量需要越4000万KM，带来约80亿市场。 作为国内最早掌握树脂金刚石切割线生产技术的企业，我们研判公司未来将积极加快金刚石切割线放量国产化步伐，打造最具实力的金刚石切割线生产企业。 另一方面，源于其下游客户的同源性，其市场开拓推广的难度相对较低。据了解，目前公司主要客户，包括保利协鑫在内的硅片企业均在批量开始使用金刚石切割线，客户拓展十分顺利。 作为切割耗材的龙头企业，我们认为公司未来金刚石切割线市占率至少在30%以上，即1200万km金刚石切割线产能才能与之匹配，带来收入超20亿元，贡献近3亿元利润，贡献EPS近0.6元。 6. 蓝宝石领域打开金刚石切割线另一空间。 相对于硅片切割用金刚石切割线，蓝宝石金刚线需求市场约10亿元，且由于其线径粗，生产工艺相对控制难度低。未来在如何提升蓝宝石切割线耐用性，切割效率方面是各个厂商积极努力的方向。目前国内已有部分小企业开始提供电镀工艺生产的蓝宝石用金刚石切割线，市场销售不错。作为树脂金刚石切割线，其在蓝宝石领域的应用也将逐步显现，打开新增的近10亿元市场空间。我们研判公司在加强光伏金刚石切割线技术升级同时，也将会积极进入蓝宝切割领域，打造另一增长点。 7. 独具300MW“屋顶”资源，发力分布式光伏电站。 公司独自享有大股东近千亩采矿矿区，且独特地理条件具备天然斜度，为优质廉价的屋顶资源。公司去年几十MW光伏电站已经实现并网交割，预计未来将积极进入屋顶分布式电站开发。就分布式电站的用户端而言，由于背靠大股东平煤神马集团，其对300MW分布式电站的消纳能力完全不具备挑战性。在今年分布式电站推进缓慢情况下，公司能抓住此次机会，积极扩展分布式业务，无疑具有典型示范效应。 8. 作为中原地区”混合所有制”典范,借助股东平煤神马集团优势独具战略延伸特质。 公司并购之时就明确提出要打造新大新材为集团新材料平台，随着河南省国资委进一步加强”混合所有制”试点的支持力度,作为中原地区”混合所有制”的典范,我们认为随着未来发展战略逐步清晰及相关产业的成熟，公司股东将会积极整合相关资源，为新材料产业链纵深发展打下坚实基础，值得长期价值投资者积极关注。 盈利预测 公司盈利预测：预计 14-15 年 EPS 为 0.3 元和 0.44 元，PE 为 31 和 21 倍。给予 15 年 30 倍 PE,则目标价位 13.2 元.我们持续给予“强烈推荐”评。 投资建议: 投资亮点：1）上半年业绩同比大幅增长 89.9% ，2 季度环比增长 26.8% ，业绩持续进入增长期； 2）新大新材与易成股份合并后，充分发挥”混合所有制”特质,协同效应与市场定价机制，盈利能力稳步上涨；3）传统 SiC 刃料与废砂浆回收业务价格逐步回升近 10%，提升公司盈利能力；4）聚酯金刚石切割线逐步放量达产，国内外多/单晶硅硅片企业逐步接受，且已实现盈利 300 万元,未来打开近 80 亿市场空间；5）树脂金刚石切割线中三大原料中的切割线与微粉的国产化将大幅降低成本，提升盈利能力 10%以上，为全面替代打下基础；6）蓝宝石树脂金刚石切割线积极研发中，为潜在近 10 亿市场打下坚实基础；7）独具 300MW 分布式电站实施“屋顶”，切入分布式发电领域；8）积极拓展新材料业务,SiC 管属于典型进口替代产品,有望 4季度逐步放量;9)借助于平煤神马大股东背景，打造中原地区”混合所有制” 典范上市公司,形成新材料综合平台；预计 14-15 年 EPS 为 0.3 元和 0.44 元，PE 为 31 和 21 倍。给予 15 年 30 倍 PE,则目标价位 13.2 元.我们持续给予“强烈推荐”评。 投资风险 1、金刚石切割线放量低于预期； |
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