盈利能力提升明显，改善预期逐步兑现：虽然二季度收入端表现平平，但盈利能力提升明显，改善预期逐步兑现；二季度公司毛利率达34.96%，同比提升0.46 个百分点，同时公司期间费用率也有明显改善，销售费用率及财务费用率分别下降1.02 及0.29 个百分点，综合影响下二季度归属上市公司股东净利率达7.24%，较去年同期改善1.60 个百分点；而随着潘系入主后公司治理结构持续改善，公司盈利能力仍有进一步提升空间。 实际控制人变更，基本面改善预期强烈：由于历史股权结构带来的治理问题，公司在过去几年经营层面出现较大波折，同时报告期内潘系正式入主并推行渠道去库存及重庆经销商人事变动，导致目前公司无论在收入还是盈利能力均位于基本面底部，向上改善预期较为强烈；我们预计随着公司治理结构得到实质性改善，因股权问题带来的相关渠道漏出利润及关联交易等问题有望得到彻底解决，在此背景下公司基本面存在较强改善预期。 估值压制因素消除，重申“推荐”评级：在渠道去库存及重庆经销商人事变动影响下公司收入增速放缓也在预期之中，三季度拐点向上趋势明确；此外，考虑到前期压制公司估值的核心因素在于因股权分散带来的治理问题，而随着潘系入主后公司治理结构大幅改善及对公司经营产生实质性影响，其估值压制因素得以消除；我们预计公司14、15 年EPS 分别为0.90、1.22 元，对应目前股价PE 分别仅为12.10、8.97 倍，重申“推荐”评级。 |
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