异地项目：全面告捷。三亚项目成为14 年盈利增长的主要驱动因素，今年预计接待客流超过100 万人次，未来有望超过杭州本部体量。十一期间三亚千古情接待8.54 万人，同比增长106.9%，已成为三亚旅游必去景点之一。丽江和九寨项目也表现良好，目前一天演出场次达2 场。 关注要点 新项目带动公司ROE持续上行。宋城三亚项目投资约4 亿元，预计今年回收现金流就能突破1 亿元，资金回报速度远高于大部分旅游景区项目，是难得的高回报、可复制的景区公司。在新项目高资产回报的持续带动下，预计未来三年公司的ROE 将处于显着上行区间。 全产业链发展，寻找演艺、影视、主题公园的协同效应。大盛国际的《我是女王》新片预计于11 月7 日上映，而《钟馗伏魔》将于2015 年2 月19 日(正月初一)上映。另外，宋城娱乐开发的综艺节目预计将于15 年推出，节目类型侧重于动作类，通过与电视台合作赚取广告费、冠名费、植入方式等获取收益。 估值与建议 重申宋城股份推荐评级。稳健的三季报业绩增速、公司全产业链发展将成为股价持续催化剂。预计14/15 年每股收益为0.75/0.97元，对应市盈率33.5/25.9x。目标价33.82 元，对应15 年35x 的目标市盈率。 风险 自然灾害影响旅游出行。 |
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