山西天然气公司抓住天然气产业大发展的有利时机，主导山西天然气管输及销售，成为“气化山西”和“四气”发展战略的主要受益者。公司已建成包括主线、副线在内的天然气长输管线3647 公里，城市管网3000 公里，年管输能力超过200 亿立方米。2011~2013 年山西天然气公司的天然气及煤层气的采购总量，占全省天然气消费量的85%以上。按照山西省“四气”发展目标任务，相比2013 年，2015 年天然气及煤层气供应量有90%的增长空间，2020 年有大约300%的增长空间。 山西省的管道气源较为多元化，包括过境国家天然气、煤层气、焦炉煤气制天然气、煤制天然气。中短期气源增长主要来自于过境天然气合同的增加，以及煤层气产能的释放。需求的增量主要来自于以下几块：一是居民用气量的增长，燃煤锅炉置换以及交通运输类汽车用CNG 和LNG 用量的增加。二是新增十个工业园区企业用气量将大幅增长；三是煤层气热电联产项目陆续投产。预计2014~2016 年天然气及煤层气的采购量将达到28.5 亿方、39.5 亿方、47 亿方，同比增长34%、39%、19%。 公司完成上市之后，借力资本市场，成为成长较快的区域天然气龙头公司。我们预计公司2014~2016 年归属于母公司股东的净利润分别为4.63 亿元、6.62 亿元、8.72 亿元，对应EPS 分别为0.78 元、1.10元、1.47 元。驱动业绩增长因素包括：新建管道投产，天然气销量大幅增长；上游煤层气采购占比提升降低采购成本；下游城市管网的完善、CNG/LNG 加气站投产、高级终端客户的拓展，产业链的延伸有助于提升天然气附加值。维持公司“买入”评级，目标价格区间：23.32~25.08 元。 风险提示：股权再融资对 EPS 摊薄；天然气气源采购供应不足；煤层气采购低于预期。 |
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