2014 年第三季度实现营收7.68 亿元，同比增长19.10%，净利润增长19.24%，较上半年3.17%和14.78%的增水平提升明显。我们认为，一方面由于去年基数较低的原因，2013 年Q3 单季营收下滑20.54%，净利润单季下滑26.35%，另一方面也是由于经过两年调整后加盟商压力缓解，提货有所恢复所致，也验证了我们认为公司已进入补库存小周期的判断。从2014 年春夏订货会双位数增长来看，全年业绩增速有望达到20%左右。总体来看，2014 年业绩反转确定，业绩增速也在逐季提升。 毛利率继续提升，线上发展仍大有可为 2014 前三季度44.18%的毛利率较去年同期42.68%的水平提升了1.5 个百分点，我们认为主要是由于线上高毛利业务占比提升所致。2013 年电商规模突破3 亿销售额，2014 年公司仍在继续推进线上业务，并重点将LOVO 和罗莱有效区隔。预计2014 年前三季度的线上销售增速仍在50%以上，全年有望突破5 亿元，实现近20%的线上占比。相对服装品牌，我们更看好家纺品牌的线上业务空间，主要源于家纺的SKU 较低，易于管理，利于线上、线下以及加盟商之间的产品区隔和利益协调；且相对同质化的产品更有利于线上、下同款同价，龙头品牌将更有影响力和客户粘性。 2014 业绩反转，线上发力，维持“强烈推荐”评级 我们维持2014-2016 年EPS 分别为1.38、1.58 和1.82 元的预测，对应PE 分别为16.6、14.6 和12.6 倍。公司正致力于供应链优化，提升运营效率以及反映速度，且LOVO 品牌的成功突围也使未来线上业务发展更有信心；同加盟商的进一步合作以及“双十一”战绩有望成为催化。作为家纺龙头，未来业绩有向好趋势，具有较强的安全边际，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：终端消费进一步恶化，业绩低于预期。 |
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