近期我们电话调研了浙江、安徽、河南、江苏等地经销商，除在9 月份调研中的大型经销商执行完年度计划外，10 月份我们草根电话调研，主流茅台专卖店也将年度计划执行完毕，渠道基本没有较大的库存。 当前第四季度，主流经销商主要在消化两个方面的货源： 1、帮助新进入的经销商消化一次性进货带来的临时交大库存。根据999元和819 元两者1：2 的进货计划，新老经销商计划外进货一次性在15 吨以上，正在通过全国畅通的经销商渠道实现分销，渠道顺畅。 2、大型经销商如河南省副食、江苏苏糖以及较多的专卖店正在销售计划外产品，在2014 年微利甚至没有盈利的情况下，增加2015 年度819 元产品的计划。茅台的新放量计划正在得到市场认可，四季度将持续放大。 可以预见，随着茅台计划外价格879 元逐步调整接近819 元，经销商可接受程度大幅度增加，特别是2400 家现有经销商整体具备进一步增加计划的动力，厂商之间形成了一个新的扩大供销规模的平稳的放量机制。 有别于市场的看法：茅台四季度计划外大幅度放量，价格已经不是问题。 1、目前大部分经销商完成年度计划，并且厂家明确15 年计划不再提前执行，从而经销商只能继续增加计划外销量满足市场需求，主流经销商继续拓展客户，预期四季度经销商陆续执行年度计划，15 年增长有保障。 2、大众消费需求潜力是支撑茅台经销商提前执行计划并进一步增加计划的核心推动力，考虑到茅台经销商的利润空间较低，进一步证明了市场需求强劲，潜在市场正在被茅台经销商、潜在进入者共同打开。 3、茅台价格问题只是技术性问题，批发价格上下起落是正常的，回归高端大众品背景下批发价格靠近出厂价格819 元是正常现象，批发价格是过去提价时代的产物，茅台价值来源是需求、市场潜力和品牌比较优势。 估值与评级： 6 个月目标价210 元，维持“买入”评级，强烈建议加仓。 风险提示： 如果经济增速大幅度下行，商务需求不足，那么放量增速将下降。 |
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