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哈尔斯(002615) 主业成长稳定,创新有望带来惊喜

2014-11-24 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 1669| 评论: 0|原作者: 李蕤宏|来自: 东方财富网

摘要:   投资要点  我们有别于市场的观点:  新渠道拓展、经销体系激励机制进一步完善,是公司未来主业成长主要动力。纳米发热膜新材料研发已经初步具备量产能力,具备广阔应用市场,具备爆发惊喜潜质。  渠道扩张 ...
  投资要点
  我们有别于市场的观点:
  新渠道拓展、经销体系激励机制进一步完善,是公司未来主业成长主要动力。纳米发热膜新材料研发已经初步具备量产能力,具备广阔应用市场,具备爆发惊喜潜质。
  渠道扩张和完善是未来主业成长主要动力
  募投项目达产后,公司目前产能约3500 万只,未来通过自动化程度提升、工艺改造等方式,产能仍有10%-20%提升空间。2014 年公司销量约2800 万只左右,目前产能基本能够满足明年销售需求;从目前公司主业成长速度来看,我们不排除公司明后年增加产能投资的可能性。
  年内公司新老产品普遍提价8%-10%,带动销售收入增速提升;而受三季度主要原材料不锈钢价格提升影响,毛利仍然相对稳定。我们认为,基于公司产品长期的加价机制,其与国内外经销商已经达成较为固定的提价体系,提价主要基于原材料上升,公司内外销毛利未来仍将保持相对稳定。
  我们认为,真空杯市场集中度较低,产品区分度不大,除少数国际品牌具备较高品牌溢价外,公司成长主要依靠新品提价以及渠道扩张。新渠道方面,年内公司积极布局婴童渠道和户外渠道。目前婴童渠道进展顺利,已初步具备100 多家门店规模;户外渠道开拓将于2015 年开始,目前产品系列已经实现与部分户外品牌商合作。
  既有渠道方面,传统渠道除保持10%左右增速外,公司拟通过完善销售体系激励机制、经销商管理来进一步实现既有销售体系绩效提升。基于公司渠道扩张和完善预期,对公司未来销售成长持乐观预期。
  纳米发热膜具备巨大市场运用空间,具备爆发惊喜潜质
  纳米发热膜是杭州子公司的重要项目,目前公司已经实现将发热膜材料制成发热管,其相对于传统金属发热管的优势集中于两个方面:一是能够实现即热,可以瞬间增温之500-800 摄氏度;二是相较同类产品,其启动功率要求较低,启动功率1000 瓦以内,运行功率仅需600 瓦,且基本没有功率衰减。
  目前发热管产品已经可以实现小批量生产,预计12 月初生产线安装调试可以完成,初步具备量产能力7000-8000 根/日。
  公司仍在探索纳米发热膜产品的应用领域,主要方向包括普通家用电加热装置(如热水器、小厨宝等)、冬季取暖设备等(电暖器、电暖炉等)。短期内,北方供暖设备改造为公司供暖设备提供较好推广机遇。从公司目前初步实验数据来看,其大功率供暖炉(12 千瓦,供热面积可达1000 平米)电力成本折合22 元/平米/月,参照目前北北京热力集团城市热网供热价格24 元/平方米(燃煤直供供热价格为16.5 元/平方米,燃煤间供供热价格为19 元/平方米;天然气、液化气、油、电供热价格为30 元/平方米),公司研制的发热炉产品在热效率、成本方面具备较大优势。年内公司已积极与北京、河北等地煤改电项目接洽,并拟于2015 年参与供暖设备招标。
  我们认为,环保供暖设备市场空间极大,公司目前产品已经初步具备量产能力,若后续客户开拓进展顺利,极具爆发惊喜潜力。
  基于纳米发热膜产品定价及销量的不确定性,盈利预测暂不予考虑。预计2014-2016 年,公司分别实现营业收入7.69 亿元、9.60亿元、11.86 亿元,实现归属母公司的净利润0.76 亿元、0.96 亿元、1.20 亿元,EPS 分别为0.83 元、1.05 元、1.32 元,对应2014-2016年PE 分别为34 倍、27 倍、21 倍。
  首次覆盖给予“推荐”评级。
  风险提示:
  公司渠道扩张进度及效果慢于预期;纳米膜发热材料相关产品市场开拓低于预期。

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