读巴菲特写给股东的历年的信，探寻巴菲特一系列投资的经典案例，有时让人感到很不可思议的是，他在收购某些企业之时，他甚至连这些被收购企业的帐目都不查看，而且短时间之内就一拍成交。当然，这与他的商业禀赋有关，与他一向倡导的诚信文化有关，与他的长期专注于企业研究有关，但是，这其间是不是也有一种投资上的直觉呢？我想，应该是有的。 谈到对一家企业的估值，巴菲特说最科学的公式就是一家公司在其存续期间现金流的折现值，但是芒格却说他从来没有看他计算过。我想，芒格说的是个大实话。因为，用巴菲特的话说，一眼就能够看出它是个胖子还是瘦子。而这种“一眼就能看出”的能力，在我看来，其实就是一种“投资直觉”。 我们普通的投资者与巴菲特这样的世界级的投资大师是没有办法比拟的。但是这种投资直觉是不是经过长期的训练也会具备一些呢？我认为，也是可以有的。因为，根据我并不太长的股票投资经历，真正有价值的投资标的，确实并不需要太精细的计算，相反，需要太精细计算才能够搞明白的投资标的，反而有时并不是太好的投资标的。 比如，再谈谈格力电器与东阿阿胶。我之所以说“再谈谈”，是因为熟悉本人的或许知道，对于这两个投资标的，自己这两年有些像祥林嫂了，说得它们连自己都有点“烦”了。但是，或许正因为这种有点快说“烦”了投资标的，反而更有说服力。 格力电器今年的主营业务收入下滑。查看格力近十年的发展史，除2009年它的收入增长1.01%以外，其它年份均保持了较高速度的增长。“屋漏偏遭连阴雨”。今年又恰逢从未有过的股灾，所以它的股价遭到市场的极度打压，从今年的最高点31.55元（前复权，下同），下跌至15.72元，下跌幅度50.17%，幅度不可谓不大。在9月29日，也就是它跌至15.72元之时，我曾作一小文《投资思考：为什么自己说估值只是小儿科》，对格力电器进行了分析。为了保持自己当时分析的“原生态”，我再将当时的3点分析抄录如下： 1、截至2015年9月29日，格力电器现有股本60.16亿，市值947.53亿元。14年实现净利142.53亿元，折合每股收益2.37元。今年上半年收入虽然下滑了，不过，净利基本持平。假如，这个利润能够保持；再假如，我们自己有无数钱，将格力电器“私有化”了全部买下来（当然这事儿还得董明珠愿意啊呵），这是什么概念呢？即时回报率（年回报率）15.05%。显然，干实体经济的都知道，这是一桩不错的生意。 2、二级市场的人士，都是喜欢玩PE游戏的。以现有市值计算，格力的PE6.65倍。这是什么概念呢？理论上，现在将格力电器全买下来，6.65年的时间就可以收回成本了。 3、14年格力电器分红90.24亿，分红率63.75%。假如这个分红能够保持，现在将格力全部买下来，现金收益率9.52%。这是什么概念呢？按照72定律推算，7.56年之后，我们则可以通过分红将现在投入的资金全部收回了。 显然，无论从哪个维度来称量，现在将格力电器全部买下来，是个很划算的买卖！ 此外，对格力财报清楚的投资者知道，格力的现金流一向充沛，据其15年上半年财报，货币现金868.67亿，那么除去其各种“负债”的货币现金，公司完全属于自己的现金流当在400亿左右。换句话说，我们花547亿元左右就可以买一家进入世界500强的企业，你说是贵还是不贵呢？答案我想不用太动脑筋就能感觉出来：不贵！ 从“事后诸葛”的角度来看，后来的格力电器恰恰是从9月29日，股价创下了15.72元的最低点之后就再也没有创下新低，并且一直上涨至年底收市后的22.35元，上涨42.18%。当然，我的这篇分析文章与它股价创下新低有偶合的成份。但是，事后证明，自己当时的这种“投资直觉”还是正确的！如果非要“透露”一下的话，本人正是利用此次股灾，将格力电器的仓位加大至自己帐户总市值的30%之多，正是有当初的这种决策，现在自己的“感觉”当然是很好的了！ 或许一说到东阿阿胶，有些投资者就有点熬不住了，因为，它自2011年年初创下58.47元的新高之后，近几年一直在一个区间之间振荡再振荡！15年牛市来了，上半年股价也是磨磨蹭蹭，后来好不容易窜升至62.62元之后又赶上了股灾，结果又被打压至40元之下。但是，大凡读过东阿阿胶年报的投资者知道，它实际上从去年第四季度开始，收入已经出现向上的拐点，而且今年以来收入与净利也保持了较高的增速，然而对此市场一直就迟迟不反应。为此，自己也曾于9月17日，写下一篇小文《投资思考：市场的非理性究竟可以持续多久》，对其进行了分析，一并链接在后。 现在来看，当时自己的“投资直觉”也是对头的。因为不用细算，毛估估东阿15年的每股收益2.5元左右，那么40元的股价对应的市盈率则是16倍。而这个市盈率水平已经创下了它这些年的历史新低（18倍市盈率）水平了。 再对它进行一下总体估价，东阿总股本6.54亿，那么40元的股价对应的总市值为260多亿，从其市盈率的倒数计算，即时回报率已达6.25%，这个收益率虽然并不算太高，然而相对于无风险利率来讲，也当是个不错的生意啦！假如，自己有无数钱，全部“私有化”下东阿来，也当是个划算的买卖啊！ 从以上两个案例看出，投资有时还真的用不着像一些投资者那样，非要“深挖三尺”，将公司的各种财务数据连小数点也不丢掉的全弄来，研究来研究去。因为，有时投资者确实需要那么一种直觉，就像明眼人一看就能感觉出它是个胖子还是瘦子。这一点，特别是在熊市极度低迷期更容易做到。至于像15年这种13次千股跌停的“奇葩”股灾，则更是可遇而不可求的好机会啦！ 有过文学、艺术创作经验的人知道，文学、艺术创作有时是需要那种不可思议、妙不可言的“灵感”的，而且这种灵感有时来得会让你莫名其妙，甚至半夜起来突然有了灵感，进而创作出一篇（幅）令自己满意的作品。这种投资直觉，是不是与这种文学、艺术创作上的灵感有些异曲同工之妙呢？在我看来，它们确实有些相似、相通之处。然而，正如文学、艺术创作上的灵感并不是凭空而来，它需要长期的阅读、思考、实践一样，这种投资直觉，也同样需要投资者本人经过长期的阅读、思考与实践。比如： 1、要广泛的阅读学习。真个的就像长着两条腿的书架子、图书馆一样，历史、文学、哲学、商业、财务、管理学、领导学等等知识广泛涉猎，争取尽早地建立起自己的多学科模型。千万别当那些拿着锤子的人，将世界上任何事物全看成钉子。 2、要广泛地阅读企业财务报告。特别是对于自己已投资或者长期关注的企业，以及它们的竞争对手的财务报告广泛阅读，对行业数据进行研究分析，时间久了，读多了，或许就会练就那么一种感觉。 3、要有一个整体评估的概念。对于企业的估值，研究pe、pb等指标是不可或缺的，然而，在自己头脑之中，每逢研究它之时，当首先眼睛闭着想一想：假如自己有无数钱，我将它全部私有化了是不是一桩令人垂涎三尺的生意呢？如果是，扣动板机就是啦！ 4、要训练自己有一种逆势而动的能力。巴菲特说，别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧。然而说说容易，可若真是做到，却是需要对自己有一种“训练”的。因为，大凡事后证明令人“垂涎三尺”的资产，常常在当时看起来像是有问题的资产，而且市场先生还有一个特别的癖好，即股价下跌之时它就爱找下跌的理由，股价上涨之时它就爱找上涨的理由。就在是大熊市底部之时，看着许多标的或许是太便宜了，然而你若真是下手往里面扔进真金白银之时，仍然是需要有那种一种逆势而动的勇气的。如果，你总是事后才明白过来，而一遇到此种机会却总是手“哆哆嗦嗦”着就是下不去，那想在股市上获得超额收益怕就不是那么容易的事情了。没有办法，当许多人不敢下手之时，自己得有敢于下手，而且还要下重手的勇气。——谁若不信，可以细看我以下链接的两篇小文后面的点评，时过境迁再看一看、品一品是很有意思的啊呵！ 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 网友评论： 渔_夫：写得很好，赞一个。需要训练投资的直觉，我有好几篇文章本来打算写，看你写了，就没有动手了。有两部分投资的直觉特别重要。一个是对企业的直觉，哪些企业具有竞争优势，哪些是没有的。可以通过不断分析企业跟不断观察自己身边的商业现象获得。另一个是估值的直觉，大致什么估值算是便宜，什么估值不算，需要有一个获得的过程。可能我们都关注自由现金流，我们都关注企业的利润问题，但我们在估值的时候，真心是没必要拿去怎么算的，看一看，大致清楚，就可以了。 再多说一句，训练直觉需要有理论知识的支撑，才能直觉变得更加可靠。在股市中不乏有些人特别聪明，自己能归纳总结出来很多有意义的东西，但对大部分人来说，其实是不太行的。比如怎么对待市场的直觉，是建立在你对价值投资理解基础上，才有比较系统的应对方式，才会有一致的处理方法。同样，分析企业，也是需要系统学习某种理论，将其改良作为自己的分析基础。其实大家如果看文章看得多，就会发现闲来一坐s话投资兄的内容，本质上还是根据价值投资的理论，演化出来的，万变不离其中，不断思考不断写的过程中，对价值投资的理解更加深刻了。但如果一个看文章的人，没有想着去本质性的理解价值投资，就容易出现理解上不得要领。 糊糊糯糯：很多人认为价值投资的核心是公司估值，所以总是爱探寻公司估值的“秘诀”。也有很多人把技术分析趋势分析的习惯带过来，机械地套用PE，PB，PEG，ROE等各种指标，希望用一种或者几种指标，用一劳永逸的公式解决所有问题。也有的人把价值投资与趋势投资“结合”起来，自称用价值投资选股，用趋势投资择时。还有的人的理念已经与价值投资非常接近，但是仍然在买入、持有和卖出的决策中浑然不自知地加入对市场的短期预测。 如闲大所言，估值、择时其实都不是难事。一个公司是水桶胖子还是竹竿瘦子，应该是一眼就看出来的，不需要上秤称还要精确到小数点后两位才知道。市场是不是对公司的前景极其悲观，大盘是不是极其恐慌和极度低迷，这种情绪也不难感知。所以很多人把价值投资的重点和难点搞偏了。 那么价值投资难在何处？难在三知——知理念、知企业、知自己。 最难就难在深入骨髓的纯正的价值投资理念。很多人是不喜欢谈理念这种虚无缥缈的东西的，觉得那些道理谁不知道啊？谁不懂啊？的确，价值投资翻来覆去就是那些话，大师们都毫无保留地说了几十年了。但是有多少人真正认真领会了每一个字，并把它们深入骨髓并完全体现在自己的交易行动中呢？理念只要有一丝一毫不纯正，当“别人的股票”疯涨的时候，当自己的股票浮亏或者长期盘整的时候，当市场疯狂上涨和跳水暴跌的时候，我们就会想抄近路，走偏门，会患得患失，会欣喜若狂，会惊慌失措，就会该买的吓得不敢买，该大笔买的只买了一瓶眼药水的量，该坚定持有的完全拿不住（无数次的声音在你耳边说“卖吧，卖吧”有没有？最后在牛股上赚个稀饭钱），该抛出的还恋恋不舍多待几天，不该买的却心存侥幸行险买了不少。诸葛亮一生谨慎，唯一一次行险就是“空城计”，但那是建立在对司马懿的足够了解和知道司马懿对自己足够了解的基础上的“不欺售欺”。真正的价投怎么经常行险，怎么反复预测市场，反复做T，不停地热点轮动呢？ 其次难在对企业商业模式的理解和对企业未来经营状况的判断。投资是关于未来的。投资看过去，但是看过去是为了看到未来。对企业的理解是非常重要的。企业到底在靠什么赚钱？为什么能靠这些赚钱？未来做哪些事情可以赚得越来越多？企业在持续地做这些正确的事吗？财报中的那些数字，都不是静止的、孤立的和片面的。首先要真正理解每一个指标背后的意义，同样的一个ROE，不同企业的意义大不相同。其次要看出数字的变化，还要想通数字变化的原因。最后是要对未来的变化做出预测。企业是活的，未来是走出来的。所以说二级市场投资应该有一级市场投资的思维，甚至是企业家的思维。这才是价值投资的重点和难点，也是闲大说的需要训练的商业的直觉，投资的直觉。 最后是难在对自己的认识。知人者智，自知者明。投资一定要做点什么，但是更多的更重要的是不做什么。投资就是不停地拒绝！不停地拒绝各种的买入声音，这个不买，那个不买，今天不买，明天不买。最后不得不买的时候，才大笔地买过来。不停地拒绝各种卖出的声音，这个不卖，那个不卖，今天不卖，明天不卖。最后不得不卖的时候，才清仓卖给他们。做点什么不难，难的是不做什么！只有对自己有清醒地认识，承认自己不行，不懂，不敢，不愿意，不喜欢，才能勇敢地不停拒绝。 乘凉者：冰冻三尺非一日之寒！投资直觉靠的是日积月累的学习和思考 看似草率 实则是莫大智慧 看似直觉实则是厚积薄发。不过学无止境，投资的路上我的感觉是不确定性总是那么多，唯有谨慎再谨慎些，保守再保守点！9月份16元的格力我也有一番评论，和闲大观点几乎完全一致，幸甚幸甚，望多赐教。 |
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