对于一项特定的投资，认为所有的事实能够被描述或者得已知晓是一个严重的错误。不仅可能留有问题没有回答，甚至可能所有正确的问题没有被问起。即使目前业务能够被完全理解，多数投资仍然取决于无法准确预见的结果。 即使得知关于投资的所有事情，但复杂的现实是--商业价值并不雕刻在石头上。如果当股票价格围绕商业价值以可预见地循环变化时，就像行星围绕着太阳，商业价值确实保持不变，那么投资会变得简单的多。毕竟，如果你不能确定价值，那么又如何确定是否以折扣价买入？事实上是你不能。 有很多关于商业价值波动性的例子。例如“贷款周期”，定期地收紧和放松贷款供应是一个主要的因素，它影响着融资的成本和条件。这反过来又影响买家愿意为企业支付的倍数。简而言之，如果买家愿意得到低利率的无追索权的融资，他们将以杠杆交易支付更高的倍数。 通胀或通缩的趋势也会引发商业价值的波动。也就是说，价值投资在通胀环境下非常有效。如果你以50美分买了1美元的资产，例如自然资源的所有权或房地产。伴随着通胀，价值增加了，一项50美分的投资，结果是今天实现了明显比一美元更多的价值升值。但是，在通胀环境里，投资者可能变得多少有点粗心。只要资产价值上升就会看似有吸引力，从而放松了标准。购买1美元资产，不是以50美分，而是以70或80美分（或可能甚至1.1美元）然而，如此放松却是要付出巨大代价的，如果大多数投资者预期通胀到来时，他们会以抬高证券价格做出反应。通胀率随后的放慢可能会引起价格下跌。 在通缩环境里资产有贬值的倾向。如果资产价值下跌的话，以50美分买入价值1美元的资产可能不便宜。投资者发现历史上有着大量“隐形资产”的公司存在引人注目的机会，例如过多筹资的养老基金，资产负债表上的房产低于市场价值，或有利润的子公司能以重大收益卖出。然而，在业务和资产价值普遍下滑中，一些隐形资产价值减少，有些情况下可能变为隐藏的负债。股票市场的下降将减少养老基金资产的价值，之前过度的筹资计划可能转为资金不足。在资产负债表中的房产以历史成本不再是低估的。被忽略子公司，曾经隐藏的宝石可能失去了光泽。 商业价值持续减少的可能性是价值投资核心上的一把匕首（对于其它投资方法来说亦是如此）。价值投资者笃信价值评估的原则，随后以折扣价买进。如果价值有相当大侵蚀，那么多大的折扣才是充足的呢？ 投资者需要担心商业价值下降的可能性吗？绝对必要。他们应该对此做些什么呢？有三点对策可能是有效的。第一，由于投资者不能预期价值在什么时候上升或下降，应该始终进行保守地估值，对在最坏的情况下的清算价值以及其他方法给予更多重视。第二，由于投资者担心通缩，可能需要比平常更大的折扣（在价格和内在价值之间）为了做出新投资或者保持当前的地位。这意味着投资者可能会错过甚至比平常更多的投球。最后，资产通缩的预期使得对投资的时间范围和存在实现内在价值的催化剂应高度重视。在通缩的环境里，如果你不能辨别是否或何时能实现内在价值，你可能根本不想参与。如果为了股东的利益直接在短期内实现内在价值，引起价值减少的较长期力量将变得毫无意义。 |
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