曾在某文中提及“中国空调市场离天花板尚早”，由于这是近年来市场不看好格力的重要原因之一，故在此展开分析。 先说结论:保守估计中国空调保有量未来十年倍增，年复合成长率7.2%。若加计更新需求及长期单价提升(图九)，一线空调厂内销营收增长10%并非难事。外销方面，印度目前空调渗透率仅10%，但从人口数和地理位置来看完全可能复制一个中国市场，不确定的是人均所得提升的速度，那就算整体外销十年零增长吧，则依目前内外销7:3的结构，整体营收成长7%，再考虑营运杠杆，获利成长10-15%应属保守。 空调总需求的影响因素共有(家户数、人均所得、天气、家户 天气、家户所得)，其中最后二项为人口分布因素，即一个家庭，在人均所得高或/且较热的地区，对空调需求较高，且因为房间数，每户会较低所得或较冷地区平均多出2-2.5台。这个复合效应是考虑市场大小时的一个重要因素。以下就主要需求因子分析，最后试着“大概率地”测算一下中国空调市场的潜在规模。 家户数 在存量方面，中国14亿人口，家户数约4.3亿，约与印度相当，是美国的4倍、日本的11倍。在增量方面，人口金字塔和城镇化率二个变量会影响首购房需求，进而影响空调需求。在此引用snowballs_rate近期的一帖分享:“购房高峰年龄平均人口将在10年时间从2300万人减少到1750万人”，但“我国每年涌进城镇居住的人数约为1700万人”。对冲后增量的影响为1700-23001750=1150万，对应14亿，增长率约1%可忽略不计，故重点为家户数的存量分布和所得提高速度。 人均所得 对比图一到三可以看到几个有意思的现象： 1、空调是所有家电里和人均GDP长期相关性最高的； 2、即使如日本很早就完成工业化和城镇化，空调渗透率还是持续上升，如1995-2011，渗透率从75%到90%、户均保有量从1.66到2.48台； 3、其他白电的天花板远低于空调，不管是跨历史或跨国家分析，大约在人均GDP10,000美元时(中国目前约8,000美元)即达100%渗透率。当然，还是有更新、升级需求，但空调也是一样。这些特点与其单价高、户均保有量高有关。所以对于说其他白电较空调发展性好的结论，我持相当保留看法。 图一：日本人均GDP vs 家电渗透率(上图)；全球国家人均GDP vs 空调渗透率(下图) 图二：全球国家人均GDP vs 冰箱(上图)及洗衣机(下图)渗透率 图三：日本户均空调数 家户 天气 也就是人口的地理分布。中国人口密集区长三角、珠三角在北纬23.5及32.5度间，为亚热带气候。若与已开发国家相比，美、日几乎全境都在32.5-45度，小部份亚热带，但主要为温带气候。加以中国这二个区域城市人口数众多(图四:全球前15大城市中国占4名)，故以家户数天气这个因素来看，中国空调市场含金量应高于美、日。乍看下北京、上海、广东等地城镇空调户均数已达2-2.5(图五)，似已达日本经验2.48的天花板，但别忘了日本这个数字是全国平均，故东京、大阪等主要城市可能在3台以上。另外北、上、广、深人口总和也仅占中国总人口5%，以此可再次推论，中国空调市场离天花板尚远。 图四：全球主要城市人口 图五：北京、上海、广东城镇空调保有量 家户 所得 这个因素没有特别值得深入分析的地方，基本上和天气因素重迭，即中国GDP大省如江苏、浙江、广东等都在亚热带气候区，以家户 所得及家户天气二个因素来看，皆有利于空调产业。 图六：中国各省GDP 结论:10年保有量倍增，市场错误认知及周期性低点造就理想击球带 中国2013年全国户均空调保有量为0.7台(图七)，其中城镇约1.3台、农村0.3台(图八)。最简单但合理的推算，对比日本在1984-1994(图三)的经验，中国每户保有量在2015-2025由0.8台倍增至1.6台，家户数增长如先前分析忽略不计，则10年空调需求量复合成长率为7.2%。当然，这里是假设中国人均GDP成长率至少要和1984-1994的日本相当，约2.8%(为日元计算，此期间因广场协议日元大幅升值150%，以美元计会失真)，这个达成机率应该还是满高的。另外别忘了更新需求及单价提升，保守估计额外贡献每年2-3%的成长，则空调厂内销营收增长10%可达成。这还不算一线厂极有可能增加的市场份额(在今年已相当明显)。外销方面如开头所述，印度有复制一个中国的潜力，但就保守算外销十年零增长，则依目前内外销7:3的结构，整体营收成长7%，再考虑营运杠杆，获利成长10-15%应属保守。 综合以上分析，中国空调市场的天花板可能在10年后还不一定出现，加上家电寡占、长期单价上升及轻资产的特性，体现在确定性高及现金流强这二项价值投资的要点上。这些都是事实或确定性较高的推论。对比现在资本市场“可能”的错误天花板认知，以及“可能”错把长期上升趋势中的周期性低点当做长期转折点，个人认为已造就了一个相当理想的击球带。 图七:中国家庭耐用品户均保有量 图八:中国农村及城镇空调户均保有量 图九:消费电子及家用电器单价长期走势 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 网友评论： 大王要我来巡山：因为印度的人口和气候，印度的市场潜力比中国还大。但悲剧的是，空调准入门栏不高，等印度市场扩大的一定程度，必然能培育出印度的格力美的，对中国厂商长远看反而是威胁。 另，同时中国的人均空调数量也会超过欧洲日本，无它，因为中国的温度比她们高。在英国法国，气温过30度就算酷热了。 KCChen：有趣的反向思考，不过我认为机会仍远大于威胁。主因一国工业品或消费耐久财的进口替代大都在工业化到达一定程度才“有可能”出现。在这之前只能以进口或合资方式让外资赚饱。经济规律使然。 退一步看，即使中国空调厂未来在印度缺席，只要自身技术和质量不出大错，则印度厂要反攻中国市场、威胁中国厂商的生存还是比较难的，就如同格力已做到全球第一，但在日本还是基本上缺席的。这也许和消费品的先进者优势(品牌积累)和国家文化等有关。 当然，印度包括塔塔集团在内，若也出了个日本丰田、大金或韩国现代在全球攻城拔寨，是完全有可能的，但应该是更久以后的事了。在那之前比较有可能出现开利、大金、日立、格力、美的等逐鹿印度空调市场，届时谁会明显胜出无法预测。但只要切得到这大蛋糕的一小块，对中国空调厂都是多出来的营利。 挖塘种藕赏荷：本文只是估算了家用空调的增长情况，中央空调还未计算，这块的成长空间也很大哦。总的来说，未来10年，中国空调行业的增长点包括： 1、农村户均保有量的上升，有广阔空间； 2、城市户均保有量的上升，稳步提升； 3、空调旧换新，10年换一遍； 4、出口市场扩大，走向全球； 5、中央空调销量上升，愈成熟愈出击。 旁观者_xuzg：户均保有量在未来10年上升一倍不意味着每年销量在10年后也增长1倍。有没有日本1984年到1994年每年的销量数据佐证？ KCChen：你说得没错，保有量倍增不等于销量倍增，我犯了个基本的数学错误，感谢指正。中国目前保有量约4亿台。故10年保有量倍增=4亿台=每年4000万台，大概占现在内销量每年7000万的一半。若假设更新周期为10年，则每年大概有2500万台更新需求，合计6500万台，大概维持每年内销量持平。所以7.2%的内销量成长必须来自于：1、人均GDP成长高过于2.8%；2、市场份额提升。目前判断这二项因素达成机率较高，故结论可能差异不大。 eefvgy：如果你的数据没问题，可能应该这么算。空调使用期限十年，那么十年后，现在正在服役的4亿台全部报废，十年后的8亿台保有量全部是接下来十年的新销售贡献。以现在每年7000万台为基数，年增长率要为3%，十年后内销9133万台，这十年加起来才有8亿台。不过我查到的数据是现在保有量5亿台，内销6500万台，以这个数据算，每年内销台数要以8%速度增长，十年后达到10亿台翻倍保有量。 如果接下来每年只销售6500万台，十年后最多6.5亿台保有量，因为现在正在使用的到时候已经全部报废了 KCChen：基本认同。我们的差异主要来自于更新需求。我是保守简单估算每年2500万台，但因为每年存量扩大，长期的更新需求必定要大于2500万台而接近你估算的成长率。但十年这个假设本身主观性高、确定性低，其他消费耐用品如汽车等更新需求递延5年也是见过的，所以我倾向较保守估算。如果同样以5亿保有量、目前6500万台内销，但改为15年，那刚好不需要增长即可达到10亿台，从8%到0%，这个敏感性太高，故我倾向保守。个人看法，不一定对。 eefvgy：对，倾向保守点估计要好。现在的情况，以后每年内销台数绝对不至于下降，即使每年内销台数不增长，寄希望于龙头公司不断抢占竞争对手市场份额，实现销售额增长，应该也有很不错的投资年化收益。 远虑近忧：有一个问题恐怕会影响文章的推论观点。文章将常见的空调销量默认为全部用于家用空调，并以户均占有率数据计算，但事实数据家用空调仅占比60%左右，工程机占比为40%（2014年）左右，这里的工程机不是指中央空调，而是跟平常家里使用的空调基本完全一致的空调，主要用于学校宿舍，小型宾馆，政府及办公楼等，在过去十年，这些地方基本饱和度较高了，普及速度大大快过家庭，未来这一块的销量可能转化为更新需求，相对此前的新增需求，更新需求的年销量肯定会下降，且这些工程机未来更可能转向使用中央空调，使得工程机占比出现较大幅度降低，鉴于其目前的高占比，普通家用空调市场未来销量不一定能保持现在的水平。 KCChen：感谢。常看到雪球上讨论工程机。但这个信息公司似乎没揭露？请问: 1、这个2014年40%是出货量或金额的占比？过去几年的趋势如何？ 2、工程机潜在市场占整体家用大概多少？ 假设40%是金额占比，且工程机饱和度已高，那么2014年占比还能达40%只有几个可能:1、单价提高，或原本就高很多所以量成长一些金额占比就上去了; 2、更新需求突然集中出现;3、家用空调下降太多，使得工程机也没啥成长但占比就上去了。 第一点看来不可能，因为若工程机跟平常家用的一样那单价差异应该不大，甚至因为大量采购单价可以低些。 第二点可能性也不高，因为过去10几年的基建投资，工程机的更新周期不太可能集中出现。 目前比较倾向第三点，那么可能不需要太担心，因为等家用恢复正常，工程机的占比可能又下去了。 至于工程机转向中央空调，的确可能造成家用空调量的成长低于我先前估的7.2%(前提是工程机市场够大)，但整体结果应该更好，因为中央空调利润更佳，而我原本就没将外销及中央空调成长估算进来。那么结果是，家用低于我估的7.2%，但更容易达到10-15%的利润增速预期。 以上都是个人推测，我对工程机市场了解不多，请理解的朋友多说说。 远虑近忧：相同机型，工程机的价格应该比直接卖给普通消费者的低，所以存在有经销商多报工程机的量，然后套出来卖给普通消费者家用。40%的占比是占家用空调的金额还是销量不太清楚，这个数据是在机构调研时，格力董秘口头说的，但鉴于机型与普通家用基本一致，可能不同口径差距并不大。2015年工程机的销量下滑更厉害一些，因为消费者的需求更刚性，消费波动性相对更小，而工程机这一块更容易受到经济形势的影响，后期经济好了可能也反弹的更厉害。普通消费者的市场空间可以用百户保有率来估算，但工程机这一块市场容量恐怕不太好找到合适的指标估算，我觉得这块市场在后期更新时转化为中央空调的倾向性是比较大的。 |
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