天士力：财务指标为何难看？

2016-3-21 07:37| 发布者: 采编员| 查看: 623| 评论: 0|原作者: 敬天向善|来自: 新浪博客

摘要: 天士力：财务指标为何难看？ 2016.3.7 来源：雪球天士力作为我国中药现代化的代表企业，近些年做出的努力和成绩都很明显。相对于部分传统中药企业稳健甚至是优异的财务指标（比如同仁堂、东阿阿胶、片仔癀等）， ...

天士力：财务指标为何难看？ 2016.3.7 来源：雪球天士力作为我国中药现代化的代表企业，近些年做出的努力和成绩都很明显。相对于部分传统中药企业稳健甚至是优异的财务指标（比如同仁堂、东阿阿胶、片仔癀等），天士力的近些年财务指标很难看，这虽有业务特点、商业模式等原因，但变化过大甚至过激的财务数据，仍需要关注。天士力主要财务指标分析一、总体情况天士力已经经过几轮的高速增长，但自2010年到2014年的增长是要很大的折扣的。自2010年到2014年：从收入、净利润、毛利率和ROE等角度来看，都取得明显的增长，比如收入从46亿元到126亿元，扣非净利润从4.4亿元到13.5亿元，毛利率从33.7%提高到37.5%，扣非ROE从20.5%提高到31.5%。都比较完美。但自2010年到2014年：天士力杠杆率持续的提高，财务杠杆从1.59提高到2.54，资产负债率从30.2%提高到60.8%，ROE的提高可能完全来自杠杆率的提高。二、投入资本回报率 ROIC 为了分析天士力ROE增长的合理性，分析了天士力的投入资本回报率ROIC，这个指标也不完美，并且计算相对复杂，但在很大程度上去除了杠杆作用对净资产收益率的影响，反映权益投入和有息负债合计的产出情况，更能反映公司资产的盈利情况。估算方法一： ROIC＝ NOPLAT(息前税后经营利润)÷IC(投入资本) NOPLAT＝ EBIT×(1－T)＝(营业利润＋财务费用－非经常性投资损益) ×(1－所得税率) IC＝有息负债＋净资产－超额现金－非经营性资产估算方法二: 利用ROIC与ROE的关系，利用ROE、净负债等指标进行计算。自2010年到2014年，测算得出的天士力投入资本收益率（ ROIC）并没有明显的变化，大约为20%。这说明天士力这些年的投入资本回报水平还是比较稳定的，没有下降，也没有像ROE哪样快速增长。但这几年净负债从-5亿元增长到32亿元，净增长37亿元，这样也导致净财务杠杆（DFL）从-13.3%增长到63.4%，变化非常大。用于生产经营的总的投入资本从33亿元增长到83亿元，幅度非常大。三、天士力现金都去哪里了（一）收购江苏天士力帝益药业，费用略低于15亿元，这也带来2014年约2亿元到净利润增长，若没有这个外延式的增长，天士力2014年利润增长基本是没有的。（二）研发投入，特别是 FDA三期的费用。持续多年每年都有几个亿元的支出，作为自主创新研发、走向国际市场的企业，这是必须的。（三）巨量的应收账款，目前还止不住的增长，这比如对天士力的收入和业绩增长打了折扣。自2010年到2014年，天士力的经营活动产生的现金流都远远低于净利润。绝大原因是应收账款的增长，4年来，天士力的经营性应收项目增加了42亿元，超过了4年累计净利润40亿元。截止到2015年9月，应收账款达到54.7亿元，比2014年底又增长了19亿元，经营活动产生的现金流只有3亿元。三、应收账款情况应收账款增长问题是投资者关注的问题，公司管理层也有多次的解释。（一）天士力在2014年对应收账款坏账估算进行了重大变更： 1、会计估计变更的内容天士力公司按账龄分析法。组合计提坏账准备的应收款项包括应收账款（含应收商业承兑汇票，以下不再另述）和其他应收款，其计提的坏账准备按期末应收款项余额与账龄分析法所确定的计提比例的乘积计提，各账龄段及其计提比例变更前后的情况如下： 1年以内（含1年，以下同）的应收款项坏账计提比例由 5%变更为1%， 1-2年的应收款项坏账计提比例由 10%变更为30%， 2-3年的应收款项坏账计提比例由 20%变更为50%， 3-5年的应收款项坏账计提比例由 50%变更为100%， 5年以上的应收款项坏账计提比例仍为100%。 2、会计估计变更的原因随着天士力公司医药工业规模的扩大，医药商业规模也呈增长趋势；且随着销售规模扩大，基药及县医院市场终端进一步强化，供应链相对延长；同时随着医药商业业态优化，医院等终端销售的加强，回款期相对有所延长。上述原因导致公司应收款项的构成、回款期和安全性均呈现新的特点。为了更加客观、准确地反映公司的财务状况和经营成果，提供更可靠、更准确的会计信息，考虑近年来公司应收款项回收的实际情况，同时参考同行业上市公司应收款项坏账准备计提比例，将1年以内的应收款项坏账准备计提比例由5%变更为1%，同时提高1年以上应收款项的坏账准备计提比例。（二）天士力应收账款年限及关注

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