茅台15年年报提供了两组信息，一、客观经营态势，二、主观目标以及经主观处理过的报表数据。我和助手讨论茅台15年年报，我的助手对很多事实的看法，我感觉他们受到了主观目标的影响，也受到了经主观处理过的数据的影响，从而忽视了事实部分，对事实反而没有重视，被引向了事实之外。因此我谈了一些观点，以下是观点记录。 年报中2016年销售额4%的增长目标，以及15年年报利润1%的增长，这个数据是报表数据。目标和数据不能反应茅台的2015年真实情况，更不能反应15年已经展现出来的的茅台新增长形势。对现金流分析可以得出2015年茅台股份公司一共实现437亿（含增值税）的销售额。这里面有370亿现金，有70亿票据，因此真实的销售额437亿，同比去年增长了25%，这一结论是基于最基础的会计学原理计算而来的。 从去年年底到今年春节后，茅台集团领导和茅台的自办媒体多次报导，16年淡旺季没有差别，春节后厂家和经销商均出现无库存情况，因此2016年再次延续了更明显的增长。茅台总经理李保芳已经明确一季度有41%的销售额增长。 我们说一个企业处于成长中，有两个条件。一、在事实层面看见了新的增长，二，要有足够多的逻辑依据证明，这个增长不是偶然的是可持续的，是中长期的。满足两个条件就可以得出企业已经处于新的成长周期，我自己在一个月前写过一篇《贵州茅台节前营业利润增长50% 》http://blog.sina.com.cn/s/blog_464923240102w25b.html文章，阐述了茅台增长的依据是可持续的： “当前中国经济最迫切的问题，不是需求不足，而是供给和需求错配，需求走向了高端化，供给还在低端领域。茅台是典型的高端非生存性的高价商品。2012年转型初始阶段，人们的观点是老百姓不会买这么贵的东西。现在你去问一下中国人现在的消费倾向是什么？大部分不买廉价甚至也不买实用商品，都是买高端、有文化、有品牌的商品，这是茅台不断出现增长的深层原因。茅台出现高增长是时代消费特征转向高端化的必然，中国没有几个高端商品!几乎所有的高端产品全部被海外所垄断，中国每年花在购买高端消费品的钱有数千亿元，而且要到海外去购买。茅台之所以表现出来的高增长是时代潮流的体现，是一股可持续的长期趋势，这是我长期研究后的基本判断和认知”。现在成长事实与成长逻辑合在一起，证明了茅台进入新的增长周期，客观基本面与经营层面茅台都处于高增长之中，而且是可持续的高增长。 企业定了4%的低增长目标，这是一个主观目标。主观不能抑制客观，不能改变客观，即便某公司管理层人为破坏基本面存在的客观高增长，他也破坏不了，客观的态势是不以人为转型的。事实上任何公司的高管都不会破坏自己公司增长。15年增长形成的现金流入被计入预收款，没有计入当期收益，这不改变经营的实质，肉烂在锅里，这是一个最简单的道理。重要的是基本面形势向好，钱已经挣回来了。然而中国市场是一个不成熟的市场，在中国资本市场人们似乎认为挣回来的钱没计入当期收入，与没有挣回来一样，人们认为没计入当期收益的利得和没有挣回来是一样的，这种认知普遍流行。由此导致一个由茅台将现金流和收益转入预收款，引发的预收款型安全边际。茅台的帐务处理加上资本市场上人们把收到的经营收益未计入当期收益视为没有收入一样对待，从而形成安全边际。 安全边际的灵魂是安全性，这种安全性构建在市场主体将好的基本面误判为坏的基本面，从而代表主观认知的价格大幅低于由基本面决定的内在价值。安全边际产生条件是误判，是市场误读基本面，误读的越严重安全性越高。现在我们看茅台预收款安全边际，此类安全边际有可能是人类资本市场上最高的安全边际，因为他活生生把钱挣到公司，而且挣钱的态势还在强化，只是没有进入报表，于是不成熟的市场就认为报表数据中没有，客观上就没有，这就形成了误判，这种误判是再明显不过的。他相当于中国历史上的一个成语典故“朝三暮四”，一个人给猴早上三个水果，晚上四个水果，猴子就不高兴，当一个人早上给四个水果，晚上给三个的时候，猴子就很高兴，其实猴子得到的是一样的。把收益移到预收款中使当期报表收入降低，从而增加未来经营期的利得，理解为没有收益的认知基本上就跟猴子的朝三暮四一样，资本市场把连婴儿都能明白的道理都理解不了。资本市场的错误犯在最简单的事情上，从而错的最离谱，安全边际就越大。 我个人认为现在茅台的安全边际和13年底的安全边际是一样的，差别只在于13年底的安全边际是格雷厄姆式的静态安全边际，当时，内在价值值二百元，但市场认为值一百元。当前的安全边际是成长驱动的安全边际，成长的态势已经大幅展现了真实出现了，只是没有计入报表，人们就认为没有成长，这类安全边际含金量高。 资本市场是一种智力博弈，最难的是看透未来，的确看透未来是很难的，但是资本面经营数据已经展现，但它没有计入当期收入，人们就认为没有收入，看透这个道理是很容易的，所以不成熟的资本市场为成熟的人提供了宝贵的机会。 董宝珍白酒文章： 《15年年报宣告茅台已进入新一轮高增长期》 《茅台集团1-2月份利润增长低于销售增长的原因》 《在茅台镇与新一代酒商讨论产业方向》 《参加贵州茅台百年金奖纪念活动纪行》 《贵州茅台背后的精神经济学--北大演讲（下）》 《茅台非理性波动背后价值投资一般原理--北大演讲（上）》 《茅台三季报的意义：确认了新成长期》 《白酒在分化中复苏》 《通过过去20年白酒经营历史看企业未来》 《贵州酱香崛起推动茅台进入新成长期》 《白酒已经开始分化式复苏》 《茅台可能获得接近伯克希尔长期回报的逻辑可能性》 《泸州老窖中报读后感：复苏开始过程曲折》 《中国股市可以成功企稳的深层和具体原因》《中国股市进入称重机时代，大盘蓝筹崛起是必然》 《国酒茅台市值破3000亿为何王者不败》 《从股市总市值占GDP比例看本轮牛市的归宿》 《茅台的戴维斯双击之路已经开始》 《与外资在季报发布后聊茅台》 《泸州老窖会持续复苏吗？》 《对茅台六次公开发布增长数据的分析》 《茅台酒前两个月销售增长39%的原因和意义》 《又见十倍市盈的茅台》
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