云南白药年报：花开结果正当时

2016-4-22 17:04| 发布者: 采编员| 查看: 543| 评论: 0|原作者: 敬天向善|来自: 新浪博客

摘要: 云南白药年报：花开结果正当时 8小时前来源：雪球当这家老牌药企又交出了让人满意的财报时，多年跟随不离不弃的投资者想必已经赚得盆满钵满。多些年就已享受到花开的芬芳。虽然近期有关中西医、中西药的争论络绎 ...

云南白药年报：花开结果正当时 8小时前来源：雪球当这家老牌药企又交出了让人满意的财报时，多年跟随不离不弃的投资者想必已经赚得盆满钵满。多些年就已享受到花开的芬芳。虽然近期有关中西医、中西药的争论络绎不绝，对于中药的质疑声四起。但云南白药业绩特立独行的业绩基础确是绝不打折扣的。问世百年来，白药以其卓著、神奇的功效倍誉为“中华瑰宝，伤科圣药”，由此成名于世、蜚声海外。作为国家中药一级保护品种，生产工艺和配方都受到国家行政保护。加上”云南白药“的金字招牌及其品牌的知名度、美誉度、影响力等核心价值，无不透露着潜力和内涵。随着2015年年报的出炉，公司的营业业绩又一次创出了历史新高。全年207亿营收，对应近28亿的净利润，仍旧稳定的继续增长着。回看过去7年间（2009-2015），白药的营收从71.72亿元增至如今207.38亿元，年均增速16.38%。多年前白药创新业务以药为本，以药为线，让传统中药融入生活，发挥白药的独特药理优势，跨界发展进入健康护理日化产品。至今已经取得不俗的市场业绩，形成药品与日化用品双驱动的发展战略。工业板块（药品及日化）2009年的营收25.83亿占当年总营收的36%，至2015年该板块的营收91.8亿已占当年总营收的44.3%。占比提高8个百分点，得意于该板块有着较高的营业利润，因此7年间公司的利润率整体大幅提升（后附谈）。商业板块，作为药品流转业务，决定了其业务的低利润率，年均约6%的毛利率。不过受益于规模的扩大，自45.78亿提升至115.27亿，增长超过2.5倍。因此规模效应也能够带来较多数额的利润增加。受益于工业板块，主要由健康事业部贡献。净利润从6.04亿元增至如今27.71亿元，年均增速24.31%。年均净利润增速高于营收增速近8个百分点。公司以几乎恒定的30%毛利率走过这7年，净利润率确自8.42%提高至13.36%，连年提升，秘诀在哪里？下图：秘诀在于公司运作效率。核心团队较为良好的管理，使公司的成本连年下降，保证了收益提高的同时，利润率能够同步兑现。依靠”云南白药“的金字招牌，销售费用率也在缓缓下降。对于竞争激烈的日化市场，费用的投入必不可少。但白药的销售费用在7年间投入年均仅增加11.8%，对应同期的营收增速16.38%，无疑是品牌力的提升与帮助促进销售的良性循环。作为投资者关心的核心----资产回报率方面。无论是ROE还是 ROA都无可挑剔。年均20%+的净资产回报率无疑会对投资人的资本形成极好回报。再回顾一下公司净资产和总资产的增长曲线，无不是每个投资人所追求的。复看公司这些年的经营情况，为所有者权益创造的收益率结构也发生了改变。由杠杆驱动转变为利润驱动。随着资产规模的进一步扩大，资产的周转率有所下降，不过仍然在水准之上。闪光点都已叙述完毕，该吹的牛也吹完了。下面说说公司有哪些污点。08年金融危机前后房地产的高景气度，加上4万亿后房地产的井喷。管理层们一时糊涂混业多元化进入了房地产行业，使公司走了几年的弯路，没有抓住当时的机遇好好发展扩大主业。好在管理层觉悟较早，及时处理脱手了相关业务，使公司重新回归到了正确的道路上。研读了过往7年的年报后，发现了一个还算不错的数据。由于管理团队较为稳定，核心管理者变化不大。以总经理一职为例，09年其年薪34.75万元，到2015年增长至94.65万元。7年间年均增长15.4%，而公司的净利润增速则达到24.3%。这一点上看，还是值得投资人敬仰的。公司当期分红派息每股为0.6元，现股息率约为1%。股息率角度观察公司近年对股东的回报不够理想。主要原因在于2009-2011年公司值高速发展阶段，主营业务再投入开支较多，加上房地产业务对现金流的拖累，导致经营现金流较为紧张。2013年当期全部理清房地产业务后，主营业务的再投资也暂告一段落，经营现金流突增，大幅缓解现金流紧张的趋势。15年经营现金流及自由现金流首次突破20亿大关；对于一直以来追随白药的长期投资者来说，前些年的高净利润增幅是花开，现在的高现金流兑现是结果。如长期持股下来的复合收益率自不必讲！在运营投入不大及短期未有较大支出的前提下，公司现阶段最好还是能够加大派息的力度回馈股东。毕竟现金类的资产存于银行或购买理财产品不是好的资金运转方式。何况过去两年公司的资产周转率下滑较快，说明公司运用资产的效率和方式不够高效。公司现在市值620亿，对应15年净利润27.7亿，净资产134.55亿， PE和PB分别为22.4倍及4.6倍。2016年仍以10%的增速计算，净利润将达30.5亿，对应现 PE约20倍，仅仅处于合理区间。虽然是优秀公司，但想要有超额回报，还需要耐心等待机会，今后将继续跟踪观察。

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