[转载]完善退市制度-- 21世纪经济报道

完善退市制度

2016 05-12 21世纪经济报道

有报道称，证监会收紧了上市公司跨界定增，涉及互联网金融、游戏、影视、VR四个行业。

在一个成熟的市场，一家上市公司并购或重组什么，只要在监管规则允许的范围内，应该由管理层、董事会和股东会决定，投资者可以用脚投票。但是，中国A股市场并不成熟，并购重组很多时候被用来炒概念以吸引以散户为主的投资者跟风，炒高股价实现套利。

在最近几年，上市公司开始频繁进行市值管理，通过并购重组来维持和提升股价。但是，相当一部分公司，开始在主业之外跨界并购重组，比如有些做实业的公司看到互联网金融火爆就开始进入互联网金融行业，影视火爆就跨界搞影视，这些虚拟产业的估值没有合理的判断标准，往往以过高的估值注入，制造某种预期，推动股价泡沫化。

这是一个利益套现的过程，上市公司、中介机构、被并购方以及某些潜伏的投资机构等都会在这一过程赚取巨额利益，但最终由跟风的散户埋单。由于利益集团皆大欢喜，因此市场上对此也乐此不彼，一些所谓的股市大佬就是靠这种重组并购等内幕交易制造股神神话，从而将这种投机文化发扬光大。

由于中国正处于经济结构调整转型升级的过程中，传统产业被认为夕阳西下，新经济是朝阳产业。在过去几年，很多上市公司纷纷跨界进入所谓的新经济，甚至从事传统产业的上市公司也借此希望股价翻身，这是一个宏观经济背景。再加上搞这些概念炒作的主要是中小公司，其中很多业绩增长缓慢或亏损，更容易掉头炒作概念，而其由于筹码较少容易操纵。因此，中国股市存在所谓“二八结构”，体量大的蓝筹股流动性比较差，而数量多的中小公司则经常鸡犬升天。

股市本来是为企业提供融资服务，促进经济发展的市场，但现状却是资金大部分去炒作那些诸如虚拟经济概念的公司，而不是主要流向实体经济领域。假如让投机活动主导，对经济发展与转型更加不利。比如一些上市公司连主营业务都做不好，跨界做跟主业完全不沾边的虚拟产业，唯一目的就是为了炒作股价。而股价的上涨又吸引更多从事实体经济的上市公司也参与到炒作中来，导致经济越来越泡沫化。

之所以出现这种逆淘汰现象，主要是资本市场实行严格的审批制，并且退市并不容易。这样的制度导致市场供给不足，很多公司因为排队IPO遥遥无期，所以被迫借壳，而缺乏强制退市机制让那些濒临倒闭的上市公司拥有稀缺的壳资源，两者一结合，产生了市场独有的借壳现象，而借壳的暴利又催生了更多的并购重组活动。对于投资者而言，在最近多年流动性充足而投资渠道过少的背景下，只有主动参与资本市场的炒作才有投机获利的机会，这也导致整个市场的估值过高。

可以看出，在成熟市场以产业整合为特征的并购与中国的借壳重组是两种不同的交易，他们是同行业兼并，强强联合，是公司为了获得更好的行业与市场的地位。但主要是为了资本运作，在二级市场套利，是资本市场投机文化主导，而不是实业发展的思维。

这种炒作风气起到了劣币驱逐良币的效果，即在以散户为主的A股市场，投资者更喜欢追逐重组股进行投机套利，而那些优质的传统产业大公司，却很少有人问津，因为价值投资是一个长期回报的过程，且大公司的市值过大难以操纵。投机风气扭曲了市场价值体系与估值水平。很多机构投资者也纷纷参与这种炒作以求获得令人瞩目的业绩。同时，在这个过程中也产生了一些内幕交易。