刘明：价值派私募错失茅台的重要原因：控制净值回撤

价值派私募错失茅台的重要原因：控制净值回撤

原创 2016-07-11 刘明 中国基金报

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【导读】今年以来却让不少价值派私募略显尴尬，不是因为股价跌了，而是因为股价涨了，而且还涨了不少。

中国基金报 刘明

在充满博弈特性的A股市场，价值投资的好股票并不多，贵州茅台是难得的公认价值股，符合消费升级，业绩稳健、持续高分红。然而，这样一个价值样板股，今年以来却让不少价值派私募略显尴尬，不是因为股价跌了，而是因为股价涨了，而且还涨了不少。说到底，因为这些价值派私募的净值与茅台股价比起来，差太远了！

先来看下贵州茅台的股价走势，去年年底的收盘价是212.02元，最新收盘价（截止7月11日）为315.14元，今年以来的涨幅高达48.64%，基本走势是1月熔断回落后一路上扬不断创出新高。与之形成对应的是，上证综指今年以来下跌了15.38%。

在近日茅台股价突破300元大关之际，茅台价值忠实吹鼓手的知名私募、微博大V但斌先生，在微博上转发茅台股价突破300元的文章，然而媒体将其旗下产品净值搜出来一看，这位长期看好茅台价值的私募，旗下产品业绩预茅台股价表现相差甚大。作为价值派私募的代表人物之一，但斌被认为是投资界茅台最好的宣传家，到哪都看好茅台的价值。

对于产品今年来亏损，但斌表示，确实有买茅台，但今年年初熔断其他股票跌幅大，造成产品整体有所亏损。但斌表示，2015年股灾发生以后，汲取08年与反腐时茅台下跌61%的教训，把茅台减持到只剩5%。今年熔断时其它股票仓位30%，受影响较大。后加仓茅台至仓位的最高比例，茅台的上涨抵消了熔断时的一些影响。但斌说，“前两次茅台下跌61%，全力以赴，受伤严重！这次谨慎有余，也要反思！”

可以看出，即使是但斌这样长期看好茅台的价值投资者，也不会忘记08年大熊市和反腐时茅台股价也曾经历过暴跌。而在去年以来三轮股灾的惨烈背景下，即使价值派的私募，降低仓位进行防守，择时以控净值回撤，无疑会成为很多私募的“本能”选择。因为“活下来”最重要。

据中国基金报记者了解，实际上在去年股灾以来，不少价值派私募都选择了轻仓甚至空仓，即使是茅台这样的股票，也是进行了大家砍仓，就算到了今年1月份的底部区域，也不敢贸然加仓。股灾的记忆，让人印象深刻。万一净值再出现大的回撤，对做私募来说，可能就意味着职业生涯“到头”。

作为稳健价值派的私募，深圳丰岭资本管理公司董事长金斌去年股灾以来业绩稳健，业绩在同行中算是佼佼者，近日也在反思为什么错过了今年的贵州茅台。金斌表示，回过头来看，过去任何时候卖出茅台都是错的，但就算茅台这样的股票，去年最高点到最低点，最多也有35.8%的跌幅。再往前看，2012年-2014年最大跌幅54%，2008年跌幅63%。

金斌说，如果不幸去年最高点全仓买入茅台，那产品净值最低点是0.642元，现在净值是1.222元，然而很多人也许等不到现在。因为大多数私募基金0.7-0.8元就清盘了。即使现在看来眼光超群，但你已经被市场当做傻瓜淘汰。

金斌的话，道出了私募的尴尬，即使面对茅台在今年底部的时候，即使是价值投资。但因为厌恶净值的回撤，仍然在做择时和仓位控制，并不敢于贸然买入。经历过2015年的股灾，有过08年茅台暴跌60%多的记忆，一旦产品清盘那就“玩完了”。金斌也反思自己上半年对市场过于谨慎。

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1

杨洋

是啊！和聚、展博熔断后几乎都是空仓！中国资本市场，任重而道远啊！

11分钟前

吴刚

呵呵

12分钟前

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