巴菲特论股票回购

解读巴菲特致股东的信：每年巴菲特致股东信中，巴菲特都会用一个章节，来讨论关于投资的一个话题。今年讨论的话题是关于股票回购，具体内容如下：

《股票回购》

在投资世界，关于股票回购的讨论往往是最激烈的讨论。但我建议，参与这场辩论的人们应该深呼吸：评估回购的标准并不是那么复杂。

从现有股东的角度来看，回购总是处于优先级。尽管这些回购的每日影响微不足道，但总是需要一个更好的卖家和一个更好的买家。

然而，对于后面的股东来说，回购只有在股票价格低于内在价值时才有意义。当这成为规则时，剩下的股票将实现内在价值。考虑一个简单的类比：如果一家价值3000美元的企业有三个平等的伙伴，其中一个人持有的股权被以900美元的价格买走，那么剩下的两个人持有的股权将各自实现50美元的增长。如果退出的那个人卖了1100美元，那么剩下的两个合伙人将分别损失50美元。相同的数字应用到企业和股东上。因此，回购行动是否增值依赖于回购价格。

这的确让人困惑，公司的回购公告几乎从不会提到回购上限价格，如果要收购其他企业，那么肯定不会这样，价格将总是影响买卖的决定性因素。

当CEO们或董事会回购自己公司的一小部分流通股时，他们似乎不在乎价格。如果他们管理一家有着几个股东的私企，且评估购买其中一位股东的股权是否明智时，他们是否有类似的表现呢？当然不会。重要的是要记住，即使公司股价被低估，有两个时期不能进行回购。一个时期是当一家企业需要资金来维持或者扩大业务，同时不增加更多债务时，这个时候资金的内部需要优先考虑。当然，这个异常假设需以企业在未来有一个体面的前景和所需支出为前提。

第二个时期比较不常见，企业收购（或其他投资计划）提供了比回购更大价值时。很久以前，伯克希尔哈撒韦公司常常不得不在这两个选择中抉择。按照我们现在的规模，这一问题不大可能出现。

我的建议：在讨论回购前，首席执行官和董事会应该携起手来、一致宣称：“什么价格是聪明的，什么价格是愚蠢的”.

回顾下伯克希尔哈撒韦公司的回购政策：我被授权以低于或更少于账面价值120%的价格购买大量伯克希尔的股票，因为我们的董事会得出结论认为这一价格水平能够给股东持续带来即时且实际的收益。根据我们的估计，低于120%的账面价值是一个很大的折扣价格，远低于伯克希尔的内在价值，因为内在价值的计算不精确，所以这种对内在价值的体现是恰当的。

授权并不意味着将维持我们的股价处于120%的比例。如果达到这一水平，我们将尝试进行有意义的购买。

到目前为止，回购股票被证明是很难做到的。很可能是因为我们已经清楚描述了我们的回购政策，从而暗示了“伯克希尔的内在价值远高于120%的账面价值”。如果是这样，没关系。查理和我喜欢看到伯克希尔股票在一个相当狭窄的价格差区间内出售，而不希望公司股票以不合理的高价——对与高价购买的人来说，没有任何乐趣——或者太低的价格出售。此外，折价购买合伙人股权并不是一个令人满意的赚钱方式。不过，市场环境也可创造出“回购将使持续和退出股东同时受益”的情况。如果是这样，我们将准备采取行动。

本节的最后一个观点：回购话题已经沸腾了，有些人接近于非美国式——把转移资金看作是罪行。根本不是这样：美国企业和私人投资者们都有合理分配资金的需求。近些年来，由于缺乏资金而失败的项目太多，我有多少项目因资金缺乏而夭折。（如果你有一张选票，就给我们打电话吧。）

原文：2016至2017年度巴菲特股东公开信