转载：【招商食品】以全年视角布局高端，优选大众品子行业龙头—周观点暨股东大会调研 ...

2018-5-27 23:38| 发布者: 采编员| 查看: 462| 评论: 0|原作者: 但斌|来自: 新浪博客

摘要: 【招商食品】以全年视角布局高端，优选大众品子行业龙头—周观点暨股东大会调研反馈 1、茅台股东大会调研有感：供需紧张成为常态，价量齐升仍是主旋律此次股东会参会人数为历史之最，达558人，较去年220人增加150% ...

【招商食品】以全年视角布局高端，优选大众品子行业龙头—周观点暨股东大会调研反馈 1、茅台股东大会调研有感：供需紧张成为常态，价量齐升仍是主旋律此次股东会参会人数为历史之最，达558人，较去年220人增加150%，管理层以自信、开放之态，坚定投资者对公司和行业信心。1）基酒产能：十三五期间中华片区新增6600吨设计产能，加上原有产能，到2020年实际基酒产能5.6万吨，之后扩大的潜力已小，系列酒产能3年也将扩到5万吨。2）成品酒：茅台基酒5.6万吨对应成品酒4万多吨，系列酒对应5万吨。3）经销商体系：以经销商为主，34家直营门店为辅，增加多层次营销和推广。4）系列酒：不仅是补充，与茅台酒共同将酱香酒做大（酱香占比已由过去不足千分之一增加到百分之三），未来规划茅台与系列酒销量相当。5）行业周期：三公消费占比由32%下降至0.1%，消费基础十分良性，行业仍属上升期，但分化严重，区域性中小品牌生存基础薄弱。点评：供需紧张成为常态，价量齐升仍是主旋律。茅台酒供应紧张态势将持续，但过去来看，茅台基酒和成品酒的实际供应量均超过理论值。2017年基酒设计产能3.6万吨，实际基酒生产量4.3万吨，成品酒实际供应量由于损耗降低，高附加值产品占比提升，亦将显著高于理论值。茅台酒的消费群体仍是少数，如之前报告中所判断，18-19年公司价格将控制1499，只要消费升级持续，终端需求将进一步释放，今年春节后在库存需求较弱下，终端需求量和价格仍在向上即为佐证。即使考虑供应超出理论值，仍处供需紧张状态，加之当前较高的渠道价差，公司未来2-3年吨酒价，或直接或增加高附加值产品，将继续提升。图表1：茅台酒基酒产能和成品酒理论产量（万吨）基酒产能（万吨）成品酒理论产能（万吨） 2013 3.85 2017 3.27 2014 3.87 2018E 3.29 2015 3.22 2019E 2.74 2016 3.93 2020E 3.34 2017 4.28 2021E 3.64 2018E 4.70 2022E 4.00 2019E 5.17 2023E 4.39 2020E 5.69 2024E 4.84 注1：2018年公司新增3360基酒产能，实际预计为设计产能的1.2倍，19-20年复合增长10%得到，与2020年预计产能相差较小。注2：预计茅台酒4年后实际销量为基酒的85%，高附加产品占比将有更高占比。 2、洋河、徽酒调研反馈：消费加速升级，全年高增长信心十足古井贡酒：冲刺百亿年，业绩潜力大。公司在股东会上提出，全面布局产品结构升级，200元以上产品是公司战略未来，特别在考核上提出古8以上高增长的目标，减少100元以下产品的投入和销售力度。同时明确提出经过前几年的投入布局，当前费用率开始下降，业绩弹性有望持续。当前销售公司实行市场化薪酬考核，内部机制也较为灵活，期待公司在改制上能更进一步，助力加速冲刺百亿。看好公司后期收入提速及业绩红利持续释放，上调18-19年EPS 3.17和4.20元，给予19年23倍，对应97元目标价，重申“强烈推荐-A”评级。洋河股份：梦之蓝助力增长提速，全国化打开增量空间。管理层对行业和公司信心充足，受益消费升级梦系列高增长，公司提出将继续提升次高端产品升级速度和产品占比，站稳次高端地位，18年以M3为代表的次高端产品增速会更快，产品结构将持续优化。区域上，省内精耕细作增速提升，省外新江苏市场继续保持高增长态势，18Q1增速明显快于省内市场，未来收入有望超越省内。公司增长路径清晰，维持18-19 年EPS 5.55 和6.93 元，给予18年25倍，年内目标价138 元，继续强烈推荐。口子窖：消费升级助力，盈利能力持续增强。安徽省内消费升级明显，200-400价位段增长迅速，受益省内消费升级及集中度提升，产品结构不断优化，口子10年及以上增速最快，低档白酒呈下降趋势。区域上，省内加大推进县级及以下市场深度下沉，全面巩固提升省内市场份额，省外拓展进展良好，从负增长到正增长，未来省外有望稳步扩张。未来费用会继续精准投放，随着产品结构升级，费用率有望进一步下行。预计全年收入利润42.58亿/14.48亿，分别增长18%/30%，产品结构升级和费用持续优化，利润率有望继续提升。此次江苏和安徽上市公司调研，普遍反映结构升级和消费集中，趋势强劲，对18全年延续一季度高增长信心十足。结合之前渠道调研和公开数据，我们以几个比较典型的省份为例，高端酒占比在10-15%，江苏稍高，次高端多不到10%，而江苏达25%，一个是主力价格带随着收入升级到300附近，再者由于洋河的价格培育。中档酒普遍在30%-40%占比，安徽市场由于口子和古井的价格培育，百元价格带占比更高。未来几年消费升级促使价格带上移，其他省份也将逐步向江苏市场的结构靠拢。对于未来确定的市场空间，我们预计全国性品牌将占据主导，强势的区域龙头亦可分享行业盛宴。图表2：主要省份白酒市场规模和分价格带占比河南湖南安徽江苏白酒市场规模（出厂口径亿） 350 150 320 330 2017人均GDP 46037 50416 43998 107096 主力价格带 80-120 80-120 80-200 250-400 高端占比 14% 15% 12% 18% 高端主要品牌茅台（40亿）茅台（10）五粮液（8）国窖（4）酒鬼（1）茅台（18亿）五粮液（16亿）茅台（24亿）、五粮液（22亿）、洋河（6亿）次高端占比 8% 8% 9% 25% 主要品牌剑南春（5）、郎酒（3）、水井坊（3）、洋河天、M3（4）、沱牌（2）剑南春（4）郎酒（3）水井坊（2）酒鬼（3）剑南春（5）郎酒（2）古井（10）口子（6）迎驾（2）洋河天、M3（40亿）今世缘（13）剑南春（8）郎酒（2）水井坊（3）中档酒占比 30% 30% 50% 35% 注：1）数据来自公司公告、渠道和公司调研、酒类媒体数据，2）主要品牌为在省内销售数据，3）数据为2017年数据，部分数据由2016年推演得出 3、燕京啤酒&好想你调研核心观点反馈：透过提价现象看行业本质：当前啤酒行业的核心点在于利润率的提升。（1）中高端化在各家产商中已经形成默契，未来啤酒核心价格带往6-10元提升，燕京也发力6-9元价格带的普京、鲜啤和帝道（对标华润的勇闯、勇闯SuperX；青啤经典；重啤的乐堡等），产品结构升级对利润率的贡献将远高于直接提价；（2）弱势区域费用投放更加理性，燕京啤酒近两年一直在强调弱势市场减亏；（3）产能优化（关厂），产能整合带来效率的提升会逐步明显，燕京在产能优化上的进展也值得期待。核心结论：行业各家产商也在利润率提升上达成共识，将扭转过去几年负和博弈阶段，行业拐点已经到来。但各家产商也会兼顾各自长短期发展，利润率提升是一个逐步的过程。好想你：关注新品上市，期待盈利加速释放。好想你本部中，"凊菲菲"、FD果蔬等新品成亮点。凊菲菲产品上市以来收入达4000万元左右，今年将加大资源投放力度，打造爆款单品。主打健康概念的FD冻干果蔬类产品，预计将于6月推出上市。本部门店改造稳步推进，打造“专卖店”、“社区店”、“商业组合体店“、商超店中店等门店形态。百草味来看，产品升级、规模效应带动利润率提升。行业增速尚未进入瓶颈期，三强在市场份额和利润的抉择上将更加均衡。百草味今年包装更换、产品结构提升均有所布局，同时规模效逐步显现，带动利润率提升。公司两大业务协同不断显现，关注近期新品上市催化剂，期待百草味盈利释放超预期。预计2018-20年EPS预测为0.38、0.57和0.73元，给予18年40倍 PE，维持目标价15.5元。 4、投资策略：以全年视角布局高端，继续买入优质大众品龙头。白酒：茅台、洋河和徽酒调研，进一步验证白酒行业超长周期的判断，背后是强劲的消费升级和集中度提升，龙头企业价量策略更具前瞻性。随着区域龙头在一季报超预期后，估值修复到高端酒水平，短期仍存在机会。茅台需求量和价格稳步上行，入摩带来的估值重构仍在持续，更建议以全年视角买入一线龙头及全国化次高端，继续买入高端白酒（茅五泸）及大众白酒（舍得、汾酒、洋河、古井、水井坊、口子、顺鑫）。大众品：在成本上涨推动下，加速大众品行业集中和品牌化，一季报普遍加速甚至大超预期，短时间股价涨幅较高。二季度继续重点关注高景气度的调味品板块（中炬、恒顺、海天、榨菜），继续买入乳业龙头（伊利、蒙牛）和啤酒龙头（华润），以及低线消费受益的细分食品龙头（绝味、好想你），关注啤酒提价后性价比提升、行业全面出清的百润股份。 5、附：上周调研纪要链接汇总 1、贵州茅台股东大会纪要http://note.youdao.com/noteshare?id=844dd7f76113758e5a3acec3b6e0dabd 2、洋河股份股东大会纪要http://t.cn/R1Gc4Gy 3、洋河股份调研报告http://t.cn/R1GcwAy 4、古井贡酒股东大会纪要http://t.cn/R1GcxiL 5、古井贡酒调研报告http://t.cn/R1Gc9Em 6、燕京啤酒纪要http://t.cn/R1GV8tw 7、好想你股东大会纪要http://t.cn/R1GVuMR 风险提示：需求回落，竞争加剧 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 招商食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，2015、2016、2017年连续获新财富最佳分析师第一名。 2018年，招商食品饮料团队新面孔，秉承团队的研究框架及研究传承，继续加倍努力，为您奉上全面、及时、靠谱的研究成果及投资推荐，恳请各位投资者继续支持招商食品饮料团队！欢迎关注【招商食品饮料】公共号，最新报告尽在其中。

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