三季报的茅台真的低于预期吗？

28号茅台公布了三季报，令人意外的是在市场上到处买不到茅台酒的供不应求的环境下，业绩增速却低于二季报。只有23%多，这显然大大低于投资者的预期。记得我在年初的文章中写过茅台2018年业绩每股应该在26元到28元之间。以三季报的不到20元测算，应该能达到这个测算值。这样，茅台的业绩符合我的最初判断，从这份三季报可以看出，茅台的经营非常稳健，健康。各个指标都是步步为营，并没有为了追求增长速度而过度投放，系列酒销售量稳步上升，结构调整效果明显。飞天普茅依然保持绝对的市场统治力，可以说茅台管理层在有艺术性的调控茅台的增长速率，这为茅台能健康的发展起了重要作用。二级市场上，茅台从800元高位调整到600元附近，已经跌去25%左右，有行情的因素，也有茅台业绩预期的因素，从估值的角度，在熊市背景下，杀估值是常见的做法，历史上就有先例。目前的估值合理但没有低估，显然处于尴尬的境地。随着三季报的公布，市场会有情绪化杀跌表现，去寻找茅台的市场底，我认为如果继续跌，正好给大家一个上车的机会。因为我们在熊市的环境下投资还是要投资安全边际高的优秀企业。茅台酒前段时间市场价突破2000元，已经回到2012年巅峰时代的高位，这样的势头对于茅台管理层来说显然是不希望看到的。因此，当前的问题是控制价格不暴涨，尽量延长本轮景气上升周期的时间，中秋国庆并没有放量过多，还实行控价销售，因此三季度增速预期不高也在情理之中。实际上参与茅台炒作的资金很多已经意识到了这个情况，一直在减仓，也导致股价下跌的很快。我们分析茅台更多的不应该看眼前，还要从更高的角度去看问题。从茅台制定的发展战略看，今年完成330亿以上利润是可行的，保守看每股EPS26.5左右。熊市背景下给20PE，还有一定的调整空间。但考虑明年的产量降低，又要实现900亿营收目标，2019年大概率会提价，同时系列酒等结构的调整茅台维持15%的增长是确定性很高的。在风声鹤唳的今天，投资变得更加具有风险性，3500多家上市公司鱼龙混珠，很难讲其他企业会有如此高的确定性。我们投资不就是投确定性吗？我记得我的文章中写过关于茅台未来产能的变化，可以从长远的视角去看，再往后看五年，五年内产能接近5.6万吨，对应4.8万吨可销售的普茅，系列酒我们给与乐观的预测翻一番吧，那么整体上相当于营收为2018年的1.7-1.8倍。五年内一批价大概率到能在1500附近，增长1.5倍。所以五年内茅台营收和净利润大概率增长2.7倍左右。比较帝吉亚欧常年22PE的中枢估值，从成长性角度给与茅台偏高点的估值，茅台五年后也大概率能维持25PE的估值。再从牛熊周期角度未来五年很有可能迎来新一轮牛市，那么茅台的估值就可能向上调整到30甚至40倍PE。市场先生总是会犯错的，一个成熟的投资者应该借助茅台业绩不及预期的下跌中去寻找合适的介入机会，而不是恐慌性的随波逐流。投资是反人性的，人弃我取，我们把企业研究透了，看的更长远，再利用市场错误给出的机会，做出自己正确的投资决策。投资如果能保持年均15%以上的收益，也是一笔划算的买卖。我们期待5年后的茅台能给我们带来更大的惊喜！