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本帖最后由 sunshine 于 2011-11-15 23:58 编辑
估值存在一个基础性问题——以代表过去的账面净资产做为估值基础，还是以代表未来的预期收益作为估值基础。巴菲特在1985年给股东的信，对早期所投资的纺织业的详细阐述中，涉及到了是否应该用净资产进行估值的问题。
现实的商业活动中，企业的收购最重要的参考标准是净资产，收购价格的高低取决于账面资产，评估这些资产的盈利能力，进行一下折价或者溢价。基于这个逻辑，在进行股票投资的时候，净资产也成为了大家考虑的重要指标，市净率很多时候作为判断股票高估和低估的一个依据。
企业现有的资产是未来产生利润和现金流的基础，净资产代表的是过去，而收益代表的是未来。我们估值应该以哪个为基础呢？
个人认为，在股票市场上，用净资产估值是很不妥的做法。如果是我们是参与明天就进行的企业清算投资，那么肯定是净资产为标准的。但是我们买股票的目的不是为了参与企业的清算，而是寻找持续发展的永续经营的好企业，享受企业的增长，那么估值标准应该用未来收益的折现。巴菲特在其写给股东的信中也谈到，以净资产为估值标准造成了巴菲特的纺织厂投资的失败。
实际上，等到破产清算的时候，净资产可能不值几个钱。也许能卖个1/10也是很难说的。巴菲特刚开始买入的纺织厂相对于净资产价格是很便宜的，但是等到清算的时候，变卖这些资产的钱，还不够清算的搬运费。
在这里并不是说，既然净资产不重要就不用看资产负债表了，我们看资产负债表目的不是看净资产的绝对量，而是通过看资产的比例，来分析企业资产结构是否牢固，仅此而已。延伸一下，现金流量表也只是验证损益表的利润是否是真实利润，而不是 “把产品倒入大海”造成的账面虚假利润，也只是这个用途而已。最最重要的，还是收益表！只要简单检查了前两者没有问题，就是重点分析收益表！
所以，我们在二级市场进行股票估值的时候，只要市净率不是太离谱，很多情况是不必考虑净资产，只需看净利润。
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发表于 2011-11-15 23:57:16
发表于 2011-11-16 00:07:18
