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小小辛巴的辨股析图15（世纪瑞尔之一）
我经常说“好股不怕等三年。”
这句话的威力，在2010-2011年的熊市中显现得很清楚。
我比较少说的一句话，具有同等效力：
“暴跌不用等三年！”
经常观注我微博的人都知道，我在2012年春节前几天以16.80元买入了一只创业板股票——世纪瑞尔（SZ.300150），加上同天10.99元加仓的上海医药（SH.601607），以及原持有的贵州茅台、桂林三金、中国神华等股票，总仓位达到了75%。
世纪瑞尔就是这样一只“暴跌不用等三年”的股票。
世纪瑞尔是铁路行车安全监控领域的一家创业板企业，主要从事基于铁路综合监控系统平台、铁路通信监控系统、铁路综合视频监控系统、铁路防灾安全监控系统的开发与销售，该公司在各个领域均有一定优势，行业增长空间较大。
但是，世纪瑞尔自 2010年12月22日上市后，从最高价60.70元一路下滑至最低价14.53元，下跌幅度达72%。
最低价即使是相对于32.99元的发行价而言，也下跌了一半还要多。
整段跌幅用时仅一年，的确是又快又狠。
附图1：
不幸的理由有很多条，但不幸的股票却只有一条理由，高估所带来的恐慌。
看一看这只股票的发行价，的确是高估得可怕，发行市盈率居然是105.40倍，也不知道当时推高发行价的各路机构，脑袋是不是进水了。
但脑袋进更多水的还是二级市场的交易者，这么高的发行价，上市首日涨幅居然还能达到80%（首日收盘价56.99元，现价17.33元），水灌多了也会水中毒，会出人命的。
水满则溢的结果，只能是一江春水向东流。
股价下泻了半年，腰斩一半，至2011年6月，已跌破发行价。
对于这种股票，我通常都要给它起一个好名字，以便加强记忆，想来想去，还是叫“死鸡瑞儿”，更好一点。
话说死鸡瑞儿跌破发行价后，刚准备反弹，变成活鸡，结果又遭当头一棒，2011年“7.23温州动车事故”，“9.27上海地铁事故”的接连发生，让动车降速，高铁发展减缓，虽然公司撇清了自身产品与事故的直接关系，但恐慌所导致的成长预期却大幅降低。
于是，死鸡瑞儿只好再死一回，再度跌破32.99元的发行价，再度腰斩一半，一路跌到14.53元，盲目抄底的人，死得一个比一个惨。
鸡可以死，死鸡也有死鸡的价值，但是，如果死得跟死瘟鸡一样，那可是人见人怕的。
不得不佩服给这家创业板公司起名的人的远见卓识啊。
带着对这等“目光有多远，跌得就有多深”的智者的钦佩之情，我加大了对这只死鸡的关注力度。
我爱死鸡，更爱死瘟鸡，因为这种死瘟鸡有机会成为浴火重生的火鸟。
当然啦，浴火重生并不是那么容易的，首先要有烧成灰的惨痛经历，然后要有不灭魂灵的佑护。
对于世纪瑞尔而言，目前主要受三把火的煎熬：
1、技术领先的置疑
公司上市后不久，《证券日报》【2010-12-27】报道称：
招股书称，世纪瑞尔的利润来源绝大部分来自铁路监控设备。其知名度和占有率均排在最前列。
铁道部调度指挥中心是全路指挥监控的大脑，是各种信息汇集、监控和分析处理的中心。在中国铁路系统的最高指挥及信息枢纽中，在琳琅满目、各司其职的各种信息监控、指挥设备中，目前并没有发现世纪瑞尔产品的影子。
在这里，视频监控系统，是国铁华晨的设备，可以实时监控到北京、上海、广州等各大火车站以及青藏线、武广客专等的人流、线路等信息；
调度指挥系统，分别是北京东方宇业公司、上海卡斯科（9.27上海地铁事故与该公司产品有关）、德国西门子的设备，可以实时监控到全国几乎所有线路的列车运营情况、轨道电路、通信信号、早晚点情况等信息；
列车监控系统，是河南蓝信公司的设备，可以实时监控动车组的速度曲线、实时速度等信息；
调度指挥中心的大屏幕墙是世纪伟臣公司（会不会与死鸡瑞儿有关联）的设备，用于将各类监控信息有选择的显示在大屏幕墙上……。
而接受《证券日报》问询的电务（负责通信、信号等）、机务（负责机车等）、工务（负责轨道、路基等）、车务（负责车辆等）等部门工作人员在被问及是否了解世纪瑞尔或见过世纪瑞尔公司的产品时，绝大部分表示从来没有听说过这家公司。更有人甚至反问，这家公司是干什么的？
2、生产水平的置疑
就在我于2012年1月16日，以15.90元的开盘价建立观察仓后，我的好友＠青衣煮雪在我的微博评论中提醒我说：
“我在论坛上曾经看到过有网友拍摄的瑞尔厂区，让我看了有些心寒，感觉这个公司包装太过度了，那些厂房简直比不上村镇作坊，冷冷清清，他的产品到底科技含量如何？这个壁垒是否真的可靠？有待进一步求证
(1月16日
15:44)”
我也去找了这张图片来看，看了以后也觉得寒心。
附图2：
该照片来源于东方财富网股吧的帖子：“大家看看300150的厂房就确定是走还是留了！！！！！！！！_世纪瑞尔(300150)股吧_东方财富网股吧”
有网友置疑该照片：哪里看出是本公司的？？？？怎么没单位名？？？楼主你忽悠谁呀作者：125.114.72.*发表时间：2010-12-24
14:07:07
也有网友说反话：很牛B啊，高科技新材料特种金属门，还有个看不到顶的发射塔，前途不可限量啊！！！！！！！！1作者：120.84.31.*发表时间：2010-12-24
16:51:34
小小辛巴注：“还有个小院子，已经不错了。美国的创业板公司更差，像苹果等都是从私人的小旧车库开始创业的。需要注意的是，门口地上还有一把锤子，不知道有什么故事。”
3、客户单一、关系投资的置疑
我在本文中体现三个渠道的声音，分别为：
（1）通过微博请教＠中国资本市场，他答复了两条：高管几乎清一色出身于铁道系统，产品在铁道系统占有率较高，与公司高管人脉有关，铁道系统相对独立，有较高壁垒，其它公司想进入较难。募集资金大量闲置，这不是坏事。与7.23撇清了关系。代理（以色列）项目前景不明朗，好在收入占比较小。(1月16日
14:27)
感觉现在主要的问题是公司治理、产品保护能否持续、全国铁路建设放缓程度如何、创业板市场整体环境（估值水平）等。
(1月16日
14:29)
（2）而微博好友＠青衣煮雪的观点是：瑞尔是个周期股，虽然有壁垒，主要还得看整个铁路建设的进度，如果持续放缓，瑞尔的增长来自哪里呢？铁路上现在换的这个盛部长就是上边派下来“降速”的，呵呵，这个公司在北京如果有朋友能去调研一下可能更好些。(1月16日
15:41)
此后，他又在博文评论中作了更深刻的揭露：
我爱人就是铁路系统工作的，说实话，他们铁路上的项目，层层分包，贪官横行，黑心的很（我不具体说兄也懂），瑞尔的前景和盈利空间应该是高铁建设和现有铁路改造，他的风险就是铁路建设放缓，那么放缓的原因除了铁道部的资金问题和高铁安全问题之外还有什么呢？
我想如果有的话，那么铁道部从上到下的腐败算不算一个潜在风险因素？
高铁安全隐患而造成的7.23，我想不仅仅是表面暂停高铁建设速度的因素吧，瑞尔把他的盈利压在这么一个腐烂的铁道部上需要打多大的安全边际才适合购买呢？
下一步我们要面对的问题是，高铁建设和采购什么时候可能重新进入加速而不是放缓的轨道？
如果能够确信重新加速，那无疑瑞尔在低廉的价格，具有投资价值，但是如果是连续2-3年甚至更长时间的搁置，我们还值得买入吗？
我只是把问题提出来，不是质疑先生的判断，我本人也就是因为没搞清楚才心存疑虑。
还有一点就是瑞尔去搞那个内窥镜胶囊（仅仅是非独家代理)，这个可否理解为他募集了资金而无法投入主业，却去搞这个不沾边的内窥胶囊，是积极开创盈利点还是公司高层也深知主业放缓的无奈之举呢？
（3）相关报道：
《证券日报》【2010-12-27】报道称：
铁路作为中国目前唯一一个政企不分的行业，有着相当的特殊性。
一些进入国铁的产品，要有着特殊的资源，尤其是人脉资源。或者是与路内企业合资，借用路内企业的人脉，比如上海卡斯科公司、北京贝尔公司等等。不同的人脉也自然会形成不同的利益割据，在中国的铁路上，经常会出现一条铁路的不同区段，排列着不同公司相同功能的产品，为了能够兼容，还要为这些制式不同的产品再设置各种切换功能。这种现象被业界戏称为“八国联军”。在世纪瑞尔所处的信息领域，“八国联军”更为常见。
世纪瑞尔在铁路上的人脉相当深厚。董事长兼总经理牛俊杰先生，1990年毕业于北方交通大学（后更名为北京交通大学）经济管理专业。副董事长王铁先生，1986年毕业于北方交通大学通信与控制工程系（下称“通控系”），曾留校任该系讲师。董事、副总经理尉剑刚先生，1989
年毕业于北方交通大学通控系通讯工程专业，曾任铁道部沈阳信号厂工程师、铁道部通信信号总公司软件中心工程师、北京贝尔公司开发部经理、总工程师。监事会主席、技术副总监李丰先生，1993年毕业于北方交通大学通控系，研究方向是信号与信息处理。监事钱瑞，1990
年毕业于北方交通大学计算机科学系，曾留校任工程师。
北方交通大学在划归教育部之前，长期以来一直是铁道部在北京地区唯一的部属高校，这样的关系造就了北方交通大学的人脉遍布铁路系统各个领域，从教从商从政的都非常多。这些“关系网”成为北方交通大学的一大“优势”，也构成了铁道部和北方交大斩不断理还乱的渊源关系。铁道部的有些官员就是直接从北方交大的老师“华丽”转身而来。因此，世纪瑞尔作为北方交大班底的企业，其进入铁路系统，分享蛋糕的“核心优势”，自然得天独厚。
自家人，做自家事，岂有不越做越大之理？
综上，就是在以上三种置疑的反复煎熬之下，死鸡瑞儿迅速实现了挤泡沫、拔鸡毛的过程，股价下跌七成，下跌相当剧烈。
值得注意的是，如果是业绩造假，包装上市的公司，如以前的银广厦、东方锅炉等，在这种连续打击之下，业绩很快会显露原形，但是，世纪瑞尔却在2011年第四季仍然实现了顽强的增长。
而将三个不同时段的研究报告调来对比看看，结论还是不错的。
第一个阶段是上市不久后的季报，通常来说，第一份季报会延续招股说明书的良好势头，但是，有不少公司上市后马上撕破脸皮，第一个季报就会变脸，而世纪瑞尔没有出现这种劣迹；
第二个阶段是事故连发之后的分析，主要看的是事故与公司的关系，及所造成的影响；
第三个阶段是事故连发之后对公司经营业绩的后续影响，也就是2011年业绩快报分析，从相关研究来看，基本化解了不利因素。
具体内容摘录如下：
（1）2011年上市不久后
【2011-04-25】【出处】东方证券【作者】王天一
公司公布一季报:2011年第一季度公司实现营业收入6,639.15万元,同比增长63.23%,实现净利润2,363.66万元,同比增长141.79%。
研究结论
公司业务呈现出较高的增长趋势。主要因为铁路综合视频监控系统和铁路综合监控系统(含通信监控)均取得了较快发展。
预计毛利率将逐步小幅提升,费用率仍有下降空间。2011年第一季度公司综合毛利率为50.17%,相比去年同期47.52%的毛利率,同比提高5.58%。
在手订单充裕,快速增长可期。2010年截至招股意向书签署日,公司已中标并签订合同的项目合计1.49亿元,已中标但尚未签订合同的项目2.84亿元,加上2009年签订尚未在当年确认收入的合同金额为1.87亿元,合计在执行的合同金额达6.19亿元,2010年预计确认2.34亿元收入,加上近期公司中标的6475万元哈大防灾项目,保守估计待确认订单额达4.50亿元。目前这些合同执行状况良好,保证了公司今年的业绩快速增长。
我们认为防灾安全监控系统仍将成为今年最大的看点。新建高速客运专线必须配铁路防灾安全监控系统,目前已经规划的16,000公里的新建客运专线都要求配备防灾安全监控系统;同时,铁路系统既有线路的9.1万公里中,约4万公里路段处于自然灾害易发地区。
按照每公里7万元的造价预计,全部已规划的高铁里程所需的防灾安全监控系统的总投资在11亿元左右;
另外,处于自然灾害易发地区约4万公里路段也对防灾安全监控系统有迫切需求,预计未来市场总容量在28个亿左右。
公司目前正在持续开发新一代铁路行车安全监控系统软件,重点完善防灾安全监控系统功能,增加地震等功能模块,提高系统监控管理范围。预计增加一个监测对象将带动约25-30%的市场增量,将成为公司新的利润增长点。
我们维持公司2011-2013年的EPS 分别为0.86元、1.32元、2.00元。
（2）“7.23温州动车事故”之后
【2011-11-24】【出处】价值人生网
世纪瑞尔前几年营收增速远高于行业平均水平，主要得益于两个新产品铁路综合视频监控系统（
2007年开始贡献利润）和铁路防灾安全监控系统（ 2009年开始贡献利润）的广泛应用，我们也注意到 07年以来行车安全监控系统下属 7大领域变成了 9大应用领域，新增的两个领域正是世纪瑞尔市场占有率最高的产品，所以大大提高了世纪瑞尔的增长速度。
但是当这两个新产品发展到一定程度后将面临增速放缓的事实，根据铁道部科学技术信息研究所的统计和预测，2009年至 2012年铁路行车安全监控系统的建设投资规模年复合增长率将为 29.08%。
今年以来股价大幅下跌，一是由于铁道部管理层变动，二是由于723高铁事故。高铁建设从超常规发展转变为常规发展。这种估值下移是理性且不可逆的，中国铁路设备板块的估值溢价再无法回到2010年的水平。
而7.23高铁事故目前并不能判断为黑天鹅，可能就是设备厂长期的技术不过关造成。
据北京几位接近铁道部的股友称，铁道系统目前的投资几乎停滞，都在检查，对世纪瑞尔这样的小公司来说，几乎是毁灭性的打击，无论是商业模式还是产品，都将会产生巨大影响。
对国产高铁技术的恐慌难以随着时间的推移而淡化，对高铁规划进一步下调的预期也会影响到股价。因此高铁事故后的估值下移将会持续，据接近公司人士称，公司目前新订单谈判困难，2012年的规划可能十分低于市场预期，因为铁路设备需求不仅与新投产线路有关，而且与存量线路和存量设备有关，鉴于未来不乐观的需求，建议持续回避。
（3）2012年1月，业绩快报，公司在高铁发展降速后仍实现高增长。
【2012-01-12】【出处】华宝证券【作者】吴炳华
业绩预增40%-60%,符合市场预期。1月11日,世纪瑞尔(300150)发布业绩预增公告,公司2011年实现的净利润增幅在40%-60%之间,实现净利润为8879.79-10148.34万元之间,对应EPS为0.66元-0.75元之间。符合我们此前及市场平均预期。
主要观点:
产品需求及毛利率提升增业绩。公司净利润实现了较快增长得益于主营产品和服务较去年有了较大增长,加之完工项目增加使得收入提升确认所致。而募投资金带来的财务费用大幅度减少也对公司营收增长有所贡献。
公司在铁路信息化投资整体下滑的背景下,四季度单季仍实现了10%左右的高增长,我们认为这主要是由于公司大部分产品盈利能力有所提升进而提高了公司的毛利率所致。
从公司的传统优势行车安全监控领域来看,公司在去年12月新成立了子公司瑞尔软件,有助于公司布局行车安全监控高回报的软件专业领域,在准确迎合了行业的趋势下有望打破铁建整体投资放缓的僵局,并可强化专业分工,通过加深延长产业链的方式降低生产成本,并强化自身在铁路行车安全监控领域的技术领先优势。相信随着公司不断提高产品质量、系统稳定性和产品竞争力,毛利率有进一步的提升空间。
维持原有的盈利预测,公司11-13年可分别为0.70元、0.99元和1.29元。
综合以上两方观点来看，看好的与看衰的针锋相对，各有道理，也正是这些相互矛盾的观点，使我们可以综合评判，然后勾勒出一个相对客观的轮廓。就此，我们对死鸡瑞儿已经有了一个大概的认识：
1、该公司并没有多少绝对的竞争优势，其技术领先优势及生产水平存在疑问，高科技特征不明显，技术风险较大；
2、其市场空间较为广阔，即使高铁建设放缓仍不妨碍公司快速增长，但是其市场份额很大程度依赖于公司高管与客户的关系；
3、单一客户的风险较大，由于铁路系统的安全度要求较高，一旦出现问题会影响公司的整体销售，即使事故问题与公司产品无关，但一损俱损，股价也会受群体性恐慌牵连，因此，股价波动风险较大。
这个定性意见告诉我们，世纪瑞尔的确是典型的风险投资，成长前景非常好，获利可能性很大，如果其业绩增长不是因为造假而是真实的销售增长，且如果没碰到更黑的对手能够一直抓住大客户的话，世纪瑞尔很可能是一只十倍股。
格雷厄姆说：“风险不可能避免，但如果清楚地将其牢记在心，我们可以成功地减少风险。”而巴菲特进一步说：“风险来自于你不知道自己正在做什么。”
所以，对于风险，如果善加分析，小心应对的话，风险并不可怕，运作得好的话，风险投资经常成为最优秀的投资。
我们需要做的只是牢牢把握住风险的底线。
烈火炼真金的结果，
不仅是一地鸡毛，
还可能把金鸡烧得变形到无法辨识，
我们要静等它们凉透了再去翻拣。
逢低买入既是我节前最后一篇股票博文“无须追涨”的主旨；
也是保守的投资人应有的态度。
（未完待续，估值及该公司财务状况的分析详见下文）
小小辛巴于2011年1月30日傍晚写于鹭岛百家村
附图3：
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发表于 2012-1-30 23:12:19
