上半年公司毛利率提升 3.94 个百分点，其中二季度提升2.95 个百分点，其改善主要体现在以下几个方面：一方面，上半年公司毛利率较高的内销收入增速明显快于出口，从而带动整体毛利率提升；另一方面，战略转型及节能政策实施推动下公司产品结构改善明显，出厂价及终端均价均有提升；此外，渠道层级的减少也在一定程度上使得公司毛利率有所提升；从长期看，随着战略转型成效显现，预计公司毛利率仍有进一步提升的空间。 虽然毛利率大幅改善，但上半年公司盈利能力同比仍下滑1.45 个百分点，其原因主要在于公司销售模式由销售公司向“直营+代理”的变更，使得原本由省级代理商承担的销售人员工资、安装费、维修费及促销费等费用转移至公司所致，受此影响上半年公司销售费用率提升4.35 个百分点；不过在二季度销售费用率仍略有增长且汇兑损益及研发投入加大背景下，公司单季度盈利能力因毛利率的明显改善同比仍略有提升并达到6.71%。 虽然行业或将步入缓步增长期，但随着消费升级趋势延续以及普惠式刺激政策退出，集中度仍有进一步提升空间，同时市场也将逐步由“量增”模式向“质增”模式转变；而随着战略转型成效显现，公司有望在保持出货规模快速稳健增长的同时实现从“量增”向“质增”的弯道超车，从而带来盈利能力持续提升及业绩超预期；综上，预计公司13、14 年EPS 为0.64、0.79 元，对应目前股价PE 为11.98、9.71 倍，维持“推荐”评级。 |
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