膜材进口替代空间大，化纤领域产业配套要求高，项目效益有待观察：膜结构是空间钢结构的主要发展方向，而目前我国每年所需的高性能膜结构材料40 多万吨中有90%依赖进口，公司年产9 万吨的膜材产能消化的方向是进口替代；公司年产9 万吨抗静电抗紫外差别化聚酯纤维项目将公司引入化纤业务领域，产品主要用于建筑装饰行业高档窗帘布、装饰布以及家用纺织品行业等纺织产品的原料，其优势在于依托杭州萧山区化纤产业基地（世界最大）。公司项目可行性研究报告显示，膜材项目达产后年均可贡献收入21.5 亿元、利润2.1 亿元；化纤项目达产后年均可贡献收入20.2 亿元，利润1.95 亿元，两项利润相加接近公司12 年净利润的5 倍之多，但是两个项目是公司转型的尝试，市场开拓情况及效益有待进一步观察。 铁路基建有望成为行业超预期因素：如果按照之前铁路投资规划，2013 年全年铁路投资规划相比12 年增长仅为0.3%，因此市场对铁路投资预期较为悲观。但近期李克强总理主持国务院常务会，研究部署铁路投融资体制改革和进一步加快中西部铁路建设，铁路基建板块应声而起，我们认为这是行业向好的首部曲。未来政策落地、相关公司业绩反映将成为第二、三部曲，持续推动行业估值提升，但不容忽视的是政策节奏难以把握。 首次覆盖，给予“中性”评级：在公司钢结构住宅、膜材、化纤项目的经济效益未能得到明确信号验证之前，我们对此相对谨慎，但项目效益存在超出我们预期的可能。根据相关假设，我们预计公司2013-2014 年实现归属母公司股东净利润分别为0.96 亿元、1.05 亿元，同比增速分别为16.9%和8.7%，对应EPS 分别为0.13 元和0.14 元。目前股价对应13、14 年动态PE 分别为29.6 倍和27.3 倍，从相对估值法来看，不具备优势，但公司作为国内领先钢结构生产企业，2013 年收入有望接近40 亿元，但目前市值不足30 亿元，随着公司盈利能力提升，公司市值上仍有较大上涨空间。值得关注的是下半年如果铁路基建支持政策落地，对公司估值来说是一大利好。整体而言我们认为公司的买入时点仍未到，首次覆盖，给予公司“中性”评级。 风险提示：工程进度慢于预期、工程款回收问题 |
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