上半年公司主业变频器收入增速为 9.27%，第二季度较第一季度有所改善。公司半年度营业收入的增长有接近一半依靠其他类别，主要是UPS 和电梯一体化机的贡献，同比增速超过180%。另外，伺服增速较快，达19.55%，但毛利率有所下降。单看二季度，收入增速达35%，恢复迹象明显。下属多家子公司通过长期培育和费用控制，销售收入快速增长，今年有望开始盈利。 2、期间费用率下降提升营业利润率，退税收入减少。 半年度公司毛利率同比上升 0.2 个百分点，与去年同期基本一致；但是销售和管理费用率与去年同期相比分别有0.9 和2.8 个百分点的下降，财务费用回升0.77个百分点，故整体期间费用率下降2.93 个百分点，提升了营业利润率。营业外收入同比下降，主要是由于软件退税收入较去年同期下降了650 多万。 3、回款转好，经营性现金流转正。 公司的应收款周转率同比略有所好转，显示下游的付款能力有一定的恢复。经营性现金流同比转正，主要原因是供应链优化，延长了应付款的信用期。 投资建议：由于下游需求的原因，公司主业变频器的增长速度与竞争对手比相对较慢，但是基数较低的UPS 等新业务的增长将弥补部分增速。目前公司正在平衡费用开支，积极培育各子公司，预计未来将会对营业利润率的提高有所帮助。根据摊薄后股本计算，我们预测公司13-15 年基本EPS 分别为0.31、0.36 和0.44元，目前股价对应14 年市盈率为24.5 倍，首次给予“审慎推荐-A”的评级。 风险提示：工业增速下滑，子公司持续亏损，费用控制不力，产品价格下跌。 |
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