不断研发新产品，完善产品链，收入保持较快增长。除传统的产品CHL、CDL保持平稳增长外，上半年公司收入的增长来自于新产品，例如管道泵TD 系列同比增长57%，ZS 系列同比增长50.5%，中开泵销售达到接近去年全年的销售规模。公司重视研发新产品,以不锈钢离心泵为核心，不断向中高端和其他泵类领域发展,并从水处理领域向环保领域进军。公司总工程师赵总介绍，管道泵产品系列向大口径、大规格方向延伸，另外还满足伊朗等国外客户的需求，开发一些小口径管道泵；污水泵已完成15KW 以内产品的开发；中开泵单级系列已开发，性能已超出国外。 由于原材料价格下降，产品结构优化，上半年毛利率同比提高2.66 个百分点。首先，公司的成本主要以不锈钢和电机为主，受益于原材料价格保持低位，传统的CDL、CHL、成套变频供水设备毛利率均有较大幅度的提高。第二，公司产品不断向大型化和成套化发展，毛利率相对较高的大规格产品占比继续提升。第三，公司规模化生产及工艺水平的提高，对毛利率提升也有贡献。预计近两年有望保持40%左右的水平。 新产品对收入贡献较大，对利润影响暂时有限。以中开泵为例，是去年收购的南方长河泵业生产，上半年实现销售收入2,426.76 万元，净利润-37.40 万元，尚未扭亏，不过南方长河目前在手订单充裕，生产处于满产能状态。该厂区未来两年计划投资2-2.5 亿，目前正处于工厂调整和新产品开发阶段。 逆周期成长还与重视营销服务网络建设有关。营销网点的扩建，有效降低了产品售前及售后响应时间，有利于公司为客户提供更为全面优质的服务，提高公司品牌知名度。目前公司共有营销网点60 余个，网络覆盖全国一、二线城市，市场占有率也得到进一步提升。 成套变频供水设备增速放缓有内部和外部两方面原因：上半年营业收入增速放缓至15%，一方面是受房地产开工的影响，另一方面是内部考核调整的原因，未来管理团队也将入股，更有利于激励。6-7 月成套变频供水设备的订单还不错，公司对此业务全年收入的考核目标还是维持30-50%的增长。 公司经营质量良好，稳步扩张布局。上半年公司经营活动销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为1.2，预收账款同比增长31%，应收账款同比增长16%，销售及回款情况良好；经营活动净收益/利润总额为95.5 体现了良好的收益质量；虽然资本开支增长了近60%,达到1.64 亿元，但公司的资产负债率仍只有24%，经营流现金流足以支持公司的扩张需求，报告期末公司的货币资金5.3 亿，上半年财务利息收入450 万元。 单季度收入和净利润创历史最好水平。从历史数据的季节性来看，全年四个季度通常是逐季提高，第四季度为全年最高，今年二季度南泵单季度收入增长26%，净利润同比增长38%,毛利率38.9%接近历史最高水平，好于市场预期。6-7 月公司订单饱和，满负荷生产。 上半年管理费用大幅增长 95%，预计下半年仍高于上半年。从去年到今年，公司的待遇进行过两次普调，幅度在10-20%左右，所以管理费用增长较快，也是为吸引和留住人才。下半年股权激励费用预计将增加700-800 万元，按月摊销，上半年仅摊销了半个月的股权激励费用。2013 年6 月13 日为公司股票期权与限制性股票激励计划的授予日，授予日股价为24.2 元，激励计划授予的股票期权的行权价格为21.46 元，限制性股票的授予价格为13.09 元。 公司战略布局定位高端，稳中求进。除了在规划的五个工业园区外，公司计划通过收购不断培育新产品，如：油气开采领域用大泵、污水泵、深井泵，这些高端产品是公司未来的目标。公司还成立了一家新加坡子公司，一方面是作为与东南亚、中东、印度等国家的业务交流平台，另一方面也是搭建一个海外并购和资本运作的平台。 维持强烈推荐的评级：南方泵业受益于水资源循环利用，产品定位高端，未来复合增长25-30%，我们预计2013-2015 年EPS1.05、1.27、1.6 元，目前动态PE26 倍，按明年25 倍PE 给予32 元目标价。 风险提示：新产品开发进程低于预期；原材料价格上涨。 |
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