公司公告2013 年中期业绩：实现销售收入5.44 亿元，同比增长24.9%；实现净利润0.62 亿元，同比增长28.5%，处于业绩预告区间的中位，完全符合我们的预期。扣除非经常性损益后的净利润约为0.59 亿元，同比增长34.6%。 传统业务增速上台阶，管道泵、水利泵发力，全年稳定增长可期：公司传统业务-不锈钢水泵CDL、CHL 系列上半年销售收入分别增长13.8%和12.4%，增速比去年下半年（分别+6.2%和-3.4%）显着提高，主要原因是公司营销网点扩建高一段落、渠道下沉效应明显，以及大客户战略初见成效（三一重工、扬州恒润重工等）。此外，随着南丰铸造厂的扩建，新产品管道铸造泵产能得到释放，上半年收入0.40 亿元，同比高速增长57.3%，成为公司上半年的主要增长点之一；另一新品水利泵上半年收入约0.20亿元，虽然受制于产能瓶颈低于预期，但仍旧在低基数上实现了约685%的高增长。往全年看，我们预计：1）城市管网改造、进口替代、大客户战略等因素仍将支持下半年公司主业不锈钢泵的稳定增长；2）在饱满的订单支持下，水利泵和铸造泵全年实现+50%增长几乎已成定局，而变频供水设备也有望恢复正常的交付节奏，全年实现+30%的增长（上半年+10.2%）。我们重申全年公司销售收入稳定增长25-30%是大概率事件。 原材料成本下行，水泵毛利率触及历史最高点；充裕现金流支持横向扩张：相较于11 年高点时的约3 万多元/吨，今年上半年公司主要原材料不锈钢的价格剧烈下行至1.4-1.5 万元/吨，公司主业CDL、CHL 不锈钢泵的毛利率同比分别大幅提高5.2 和5.9 个百分点（去年同期仍有部分高价钢材库存）。因此，虽然增长最快的管道泵和水利泵毛利率偏低（分别为20.1%和17.7%），但公司上半年综合毛利率仍然提升了2.7 个百分点。上半年公司加紧回款催收，经营性现金流为1,655 万元，同比增加约51%。传统小泵业务产生的充裕现金流为公司持续开拓水利泵、供水设备、污水泵等垫资需求量较大的新品提供了坚实支撑。 看好公司全线新品的成长空间，估值切换将持续发酵，继续推荐：我们重申看好公司未来2-3 年以稳定增长的小泵业务为基础，不断切入高端铸造泵、污水泵、水利泵、供水设备、石化泵等市场空间更为广阔的新产品，向全产品系列的泵业巨头转型的前景。我们判断明年将是公司新一轮爆发期的开始，下半年估值将加速切换，继续坚定推荐，短期目标价32 元。 |
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