主营业务下滑较为严重。公司主营产品为健胃消食片、草珊瑚含片等OTC 产品，以及初元、参灵草等保健产品。主营产品均需要终端用户有较高的知晓度，因此广告宣传必不可少。公司在上半年的广告宣传促销费用为1.37 亿元，同比下降了23%。与此相对应的，公司的中成药和保健品业务在上半年营收仅为7.29 亿元，同比下降了17.35%。我们认为公司主营业务下降的原因可能有三点：一是基药推广对于OTC 药店的业务产生了挤压；二是广告监管的趋严以及广告费用的上涨，导致公司之前主打的广告营销模式遭遇挑战，目前仍处于营销模式的转型期；三是国家提倡节俭的政策，对于公司的高端保健品业务有所影响，导致参灵草等新品的推广不达预期。 太子参价格下降将大大增厚公司业绩。公司每年约需2000 吨的太子参，去年太子参的采购均价应在200 元/kg 左右。今年5 月份以来，太子参的价格快速下降，目前价格在60 元/kg 左右。太子参价格每下降20 元/kg，有望增厚公司EPS 0.1 元。考虑到公司太子参的库存周期，因此估计9 月份开始毛利率有望大幅改善，业绩将大幅提升。 投资建议：我们预测公司在2013～2015 年的EPS 分别为0.94 元、1.42 元和1.56 元，对应的PE 仅为21 倍、14 倍和13 倍，估值明显偏低，因此继续给予“推荐”的评级。 风险提示：太子参价格上涨的风险；主营产品销售不达预期的风险。 |
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