公司上半年销售约35 亿元，主要的销售项目包括济南常春藤、济南御龙湾、青岛鲁商首府哈尔滨松江新城等项目。公司全年推盘100 亿元，下半年还将有80 亿元的推货量，主要的货值集中在青岛午山村项目、青岛鲁商首府项目、哈尔滨松江新城项目。由于上半年已经奠定了良好基础，我们认为公司完成全年90 亿元的计划是大概率事件。 2：公司依靠低风险的高杠杆发展 公司2011 年和2012 年的ROE 水平分别为19.6%和17.1%，并不逊于龙头开发企业。公司的ROE 主要依靠高杠杆产生，公司重组后的资产负债率一直保持在90%以上。公司的高杠杆主要来源于关联方借款，利率水平相当于银行同期贷款，没有信托等高成本资金；同时关联方借款在还款时有较大回旋余地，财务风险较低。 3：公司部分项目优质，盈利能力强，业绩锁定性高 短期来看，鲁商首府项目将给公司盈利增长带来较大的确定性。截止2012 年末，鲁商首府项目的预收款项已经达到20 亿元，如果按照2012 年该项目结算净利率25%计算,锁定5 亿元的净利润，其中归属于上市公司的净利润4 亿元（75%权益），已经比2012 年公司2.46 亿元的净利润有较大增长。 4：盈利预测与投资建议： 我们预计公司2013-2015 年的营业收入分别为39.12 亿元、60.08亿元和70.17 亿元；归属于上市公司股东净利润分别为4.53 亿，5.77 亿和6.84 亿元；基本每股收益分别为0.45 元、0.58 元和0.68元，对应PE 分别为8.7、6.8、5.8 倍，维持公司“推荐”评级。 |
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