毛利率保持稳定：上半年公司综合毛利率57.4%，较去年同期提高0.5%，基本保持稳定。其中主要产品纸币清分机毛利率为62.7%，同比略有下滑；点钞机产品毛利率在35%左右，同比提升2 个百分点以上。我们判断，目前国内清分机产品的渗透率在20%以下，竞争不是特别激烈，公司高毛利率水平可以持续一段时间。 销售力量增强，费用率增长较快：上半年公司三项费用率为40.8%，较去年同期提高5 个百分点，这主要是由于销售费用率大幅提升。报告期内公司加强了销售网络的建设：在德国、印度、南非成立分公司和办事处；国内售后服务站数量增加15 个，新增售后服务人员104 人。 海外市场波澜不惊：报告期内公司海外收入同比增长仅33%，欧洲市场是聚龙海外最主要的市场，上半年欧洲央行发行新的面值货币，大量金融机具采购计划推迟，对公司带来了一定的影响。新兴市场的拓展是公司的海外亮点，对印度小型纸币清分机实现放量，同时公司在攻克南非市场。 新产品拿到订单：公司的新产品包括中型纸币清分机、柜员存取款一体机、全自动现钞清分环保流水线和金库物流信息系统4 大类。中型纸币清分机为出钞口为4 个以上，客户主要是各现金中心及省市级银行支行。从市场需求角度来看，尽管小型纸币清分机的需求量更大，这主要来自各银行网点的需求，但是中型清分机的价格更昂贵，市场前景不容小觑。目前公司的中型纸币清分机产品已经拿到交通银行的采购合同。而全自动现钞清分环保流水线产品也在部分商业银行取得了采购意向订单。 盈利预测与估值：央行的强制性政策带动了纸币清分机行业的爆发，我们估计目前清分机产品市场规模在30 亿元，渗透率不到20%，增量市场将继续为聚龙带来靓丽的业绩。同时，公司不断研发新产品，部分有前景的产品已经得到客户的认可，并拿到订单。我们认为，新产品将成为公司中期成长的驱动力。预计公司2013 年到2015 年的每股收益分别为0.73 元、1.02 元和1.27元，给予“增持评级。” 风险提示：海外拓展不顺利；竞争激烈，毛利率下滑。 |
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