2.飞亚达：亨吉利业务受经济影响，飞亚达品牌成长迅速 （1）亨吉利名表销售业务：二季度改善不明显。对比业内其他名表渠道品牌，亨吉利在渠道规模和毛利率方面低于亨得利，且收入规模仍较低，我们分析，这主要由于：1）亨得利发展较早，因而其店铺选址能占据更好的位置；2）由于部分国外名表集团（Swatch、LVMH）是亨得利的股东，因而亨得利可以享受略优惠的进货价格，从而毛利率略高；3）由于亨吉利周转率较低，从而店效和收入规模低于其他品牌。 （2）自主品牌飞亚达销售业务成长性较高：13Q1收入增长约15%左右，实现进一步的突破，而市场平稳时期我们估计飞亚达收入增速可维持在20%左右。与其他国内手表品牌相比，我们认为：（1）飞亚达最大的优势在于拥有自己的高端渠道品牌亨吉利；（2）定价最高：目前飞亚达手表单价高于国内其他品牌，均价在2200元左右，其他品牌在1000多元。（3）终端正价率最高，维护产品定位。 3.盈利预测和投资建议我们认为，经济衰退影响新店和次新店成熟速度，而开店费用偏刚性，从而12年公司业绩下滑；但12-13年公司开店进展放缓，12年现金流已开始转正，我们估计13年公司业绩将逐步回升，主要来自费用控制及飞亚达表业务的稳定增长。首次给予13-15年EPS为0.34、0.39和0.45元，对应13PE为19倍，相对于今年业绩增速估值偏高，但名表收入增速回归正增长带来的弹性较大，首次给予“推荐”评级。 风险提示：1、新店成熟较慢风险。2、消费复苏晚于预期风险。 |
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