作为A 股最大的房地产开发企业，公司上半年业绩继续保持较快增长态势。公司目前已售待结转资源1766 亿元，相当于2012 年地产业务营收的1.8倍，未来两年业绩的增长基本锁定。无论从短期业绩或是长期发展来看，公司将继续处于行业绝对领先位置。目前A 股价对应2013 年PE 也仅有6.7 倍，估值较低，随着行业再融资预期的发酵，板块估值有望明显修复，继续给予买入的投资建议。 受益于规模增长，公司上半年实现结算面积388.4 万平方米，结算收入406.3 亿元，同比分别增长47.2%和34.4%，带动公司营收增长34.7%至414 亿元；实现净利润45.6 亿元，同比增长22.3%，EPS 0.41 元。其中，第二季度单季，公司实现营收274 亿元，同比增长34.2%，实现净利润29.4 亿元，同比增长26.3%，公司业绩符合预期。 受结算资源结构等因素影响，公司房地产业务的结算毛利率较去年同期下降3.8 个百分点至33.6%，使得公司营收增速要快于净利润增速。尽管公司毛利率水平出现下降，但受益于规模效应提升以及融资成本下降，公司期间费用率较上年下降了0.9 个百分点至7.2%，并且少数股东权益同比下降3.8%，上述因素部分抵消了毛利率下降对于利润的影响。从经营质量来看，得益于快速的周转以及良好的财务结构，上半年公司全面摊薄的净资产收益率为 6.84%，比去年同期上升 0.08 个百分点，ROE水准并未因毛利率下降而降低。 从销售情况来看，上半年公司累计实现销售面积716.4 万平方米，实现销售金额836.7 亿元，同比分别增长18.9%和 33.8%。, 公司同时发布7月销售业绩，7 月份公司实现销售面积118.2 万平方米，销售金额139.7亿元，YOY 分别增长23.1%和34.5%，MOM 增长6%和3.6%。从单月成交来看，公司销售并未随整体一二线房地产市场成交环比下降而减少，略好于预期。前7 月公司累计实现销售面积834.6 万平米和销售金额976.5亿元，YOY 分别同比增长19.5%和33.9%。销售业绩大幅增长将有利于公司全年业绩的较快提升，预计公司全年销售金额将增长17%至1650 亿元。 截止 6 月末，公司合并报表范围内尚有1603 万平方米已售资源未竣工结算，合同金额合计约1766 亿元，较上年末分别增长18.3%和22.9%，相当于其2012 年营收规模的1.8 倍，业绩增长确定。我们预计公司2013、2014 年净利润分别为163 亿元和216 亿元，YOY 增长30%和32%，EPS1.49元和1.96 元，A 股对应PE 分别为6.7 倍、5.1 倍，PB1.5 倍，B 股对应PE7.6 倍和5.8 倍，PB 仅1.7 倍，继续维持A、B 股的买入建议。 |
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