公司是高温肉制品龙头，市场地位难以撼动，品牌和渠道优势显着。短期看需求恢复以及猪价下跌，中长期看集中度提升以及新产品推进，未来将保持稳健增长。预计2013-2015 年EPS 分别为1.69 元、1.94 元和2.34元，对应PE 分别为23.93X、20.83X、17.28X，维持“强烈推荐”评级。 要点： 业绩接近快报披露区间的上限。公司上半年实现营业收入和归属于上市母公司的净利润分别为203.07 亿和16.90 亿，同比分别增长10.82%和64.95%，接近业绩快报披露区间的上限。其中二季度单季度营业收入和利润分别同比增长15.76%和82.56%，较一季度环比向好。 业绩增速较快的主要原因在于：1）2012H1 基数较低，需求恢复导致产销量增长较快。上半年公司屠宰生猪630 万头，同比增长16.52%；生产高低温肉制品80 万吨，同比增长13.70%。2）生猪价格同比回落明显以及产品结构调整导致盈利能力提升，毛利率同比提升2.9pct至20.1%。 分产品看，高温肉制品是利润主要增长点。上半年高温、低温肉制品以及生鲜冻品收入分别同比增长15.8%、2.7%、14.5%，高温肉制品增长较快，且结构升级显着，毛利率提升2.7pct，是利润的主要增长点。低温产品增速较慢，消费习惯培育和销售渠道扩张仍需观察。 下半年仍将享有成本优势：近期猪价迎来快速上涨，8 月较4 月最低点反弹了10%左右，而母猪存栏量依然处于高位，预计猪价反弹空间有限。此外公司也加大了冻肉储备，6 月末存货28.4 亿元，较年初增长37.5%，较低成本将维持一段时间。 下调全年销售计划。公司根据上半年经营情况下调了全年销售计划，生猪屠宰量下调14.3%至1500 万头，肉制品销量下调6.3%至178 万吨，肉和肉制品下调至325 万吨，即鲜冻肉产销量则下调15.5%至147万吨。单看下半年的目标是，生猪屠宰量870 万头，同比增长44.7%，肉制品销量98 万吨，同比增长15.6%，预计较上半年销量增速加快。同时，公司侧重于调结构、推新品，销量增长和结构升级有空间。 风险提示：竞争格局恶化、原材料价格上涨幅度超预期等。 |
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