营销发力。2012年上半年公司销售费用与上年同期比较增长87.21%，这主要是公司加大了推广新产品的力度增加市场及广告投入，以及推行“客户开发、市场建设、品牌提升、新品推广及顾问式营销”等营销服务模式。我们观察到金正大、史丹利、司尔特2012年中期销售费用占营销比重分别为3.83%、4.27%、2.83%，而2013年中期，三家公司销售费用占营销比重分别上升至5.71%、5.36%、4.13%。新产能的投产无疑促使复合肥公司在销售渠道建设上有所加强，但金正大的力度显然更为突出。金正大目前营销人员已达到1300余人，成为业内规模最大、专业水平较高的队伍。 在建工程进一步增长。中报显示金正大在建工程环比增长37.57%，固定资产环比增加6.83%，相应的固定资产和在建工程在净资产中所占比重都进一步增长。上半年，公司在建项目有序开展。菏泽金正大新建60万吨/年硝基复合肥项目正在加紧进行设备安装，临沭基地10万吨/年水溶肥项目也进入设备安装阶段。项目部克服了今年南方多雨天气及地质环境恶劣等影响，抢赶工期，贵州金正大60万吨/年硝基复合肥和40万吨/年水溶性肥料、广东40万吨/年新型作物专用肥项目正在加紧建设，上述两个项目将按原计划竣工。2013年随着新增产能负荷提高，产销量向上提升的弹性较大。 复合肥行业下半年最大的挑战在于因原料价格走低带来的冲击。从当前尿素、一铵、氯化钾等原料价位以及后期走势来看，秋季肥价格会有所回落。我们的判断是，相比于单质肥企业，金正大等复合肥公司在渠道下沉等方面更具备优势，后期单质肥成本下降可能带动复合肥价格走低，但毛利率将基本维持平稳甚至有可能在原料走低的背景下小幅上升，为营销网络的铺建赢得空间。化肥作为大宗农资品，需求端较为平稳，前期经销商的观望备肥较少，厂商对秋季备肥市场持乐观预期。 投资建议：我们维持原先的盈利预测，预计2013-2014年公司的每股收益为1.02、1.24元，对应的动态PE仅为15.3倍、12.6倍，按照18-20倍PE中枢，给予18.36-20.4元的目标价，给予增持评级。 风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、恶劣天气影响。 |
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