高毛利产品销量快速增长推动业绩向好。随着公司产能持续投放以及强化渠道和品牌建设，公司今年上半年销售收入同比增长25.65%（销售肥料200.36万吨，同比增长36.87%）。从具体品种看，控释肥和去年下半年新推出的硝基复合肥快速放量是上半年收入增长的主要原因，其中控释肥收入同比增长21.67%，硝基复合肥实现销售收入6.93亿元，而传统复合肥销量增长相对较慢，销售收入同比增长5.84%。 由于高毛利率的控释肥、硝基复合肥等新产品占比提升以及上半年以来原料价格持续走弱，公司综合毛利率同比提升2.25个百分点至14.61%。但公司为推广硝基复合肥等产品加大营销力度等因素，销售费用同比增长87.21%，期间费用率同比增长1.73个百分点至7.80%（其中销售费用率增长1.88个百分点至5.71%）。总体而言公司净利润同比增长24.22%。 从单季度角度看，二季度公司产品销量持续提升，单季度营业收入同比增长20.85%，并且由于高毛利率产品占比提升以及成本下降，公司单季度毛利率提升3.90 个百分点至14.58%，从而推动净利润同比增长32.26%。 全国布局战略推进和产品结构丰富有望推动盈利持续增长。公司今明两年将进入产能集中投放期，截止到2014 年年底，公司复合肥总产能将达到660万吨，生产基地将基本覆盖全国主要用肥地区。与此同时，公司除继续重点推广控释肥、硝基复合肥外，还将推出水溶肥、叶面肥等功能性肥料。并且公司继续通过与经销商合作推广种肥同播等方式强化营销渠道的覆盖广度和深度。产品结构的丰富和营销渠道建设的深化，将有助于保障公司销量持续增长并且提升公司综合毛利率水平。 维持“增持”评级。金正大是我国复合肥和控释肥行业的龙头企业之一，公司产能布局全国，并且持续优化产品结构，不断推出新型肥料（如硝基复合肥、水溶肥、叶面肥等），产品销量和盈利有望稳步增长。此外贵州项目依托当地丰富的磷矿资源打造一体化产业链，有助于提升产品竞争力。我们维持金正大2013-2015 年EPS 为0.98、1.20、1.45 元的预测，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：单质肥价格大幅下滑的风险；下游需求疲软使得产品销量下滑的风险。 |
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