“包装一体化”经营模式是公司高端客户战略的有力保障，维持公司在行业领先的盈利能力。公司 2012年的毛利率达27.11%，2013年一季度上升至31.0%，远高于行业平均水平，主要原因是公司采取“包装一体化”经营模式，整合了包装产业链，增加包装设计、第三方采购、物流配送、供应商库存管理、辅助包装作业等一系列增值服务来提高产品附加值，提高盈利能力。同时，公司清晰定位于高端包装产品，为高端客户提供全方位解决方案，维持了行业领先的盈利能力。 新建生产基地扩充公司产能6 倍，突破产能瓶颈和地域限制，助力公司业绩大幅提升。公司新建的三个生产基地东莞基地、苏州基地和重庆基地已于2011年到2012年投产，新基地建设前公司原有产能0.85亿平方米，三个基地新增产能分别为1.5 亿平方米、1.5 亿平方米和1.3 亿平方米，共计5.15亿平方米，是新建基地之前总产能0.85亿平方米的6 倍，解决了此前公司的产能瓶颈问题。由于纸箱行业的销售特征具有150 千米的半径范围，公司跨区域新建生产基地将有助于公司从区域供应商成长为全国供应商，也满足了公司主要客户产业转移的需求。 由于新建基地产品结构的提升和产能释放效应，2013年一季度公司净利润同比增长53%，业绩向上拐点已现。 给予“推荐”评级。预计公司 2013年- 2015年每股收益分别为 1.00 元、1.47 元和1. 86 元，对应当前股价PE分别为 36.4 、24.8 和19.6 ，净利润分别为1.79 亿、2. 63 亿和 3. 33 亿，净利润年复合增长率为 46% ，由于公司定位准确，行业成长空间大，新建基地产能扩张明显，给予公司2013年37- 41倍的动态PE，对应的合理价格为 37 元- 41元。给予“推荐”评级。 风险因素：（1）原材料价格上涨风险；（2）竞争加剧带来公司盈利能力下降的风险；（3）新建基地产能利用率提升低于预期的风险。 |
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