洪涛股份 13 年上半年实现营业收入14.5 亿元，同比增长18.9%；归属于母公司净利润1.05 亿元，同比增长35.2%，每股收益0.15 元；基本符合预期。其中，2Q 收入同比增长12.7%，净利润同比增长40.8%。 收入增速短暂放缓。2Q 收入仅增长12.7%，增速比1Q 下滑11.6 个百分点，预计下半年收入确认会加速。 毛利率提升。毛利率1H 同比提高1.5 个百分点至18%，2Q 同比提高0.9个百分点至18.2%，主要是业务结构中个性化程度较高的剧院、博物馆、酒店等比例进一步提升。 费用率下降。1H13 营业费用、管理费用率分别同比下降0.2 和0.3 个百分点。公司上半年人员扩张较为稳健，收入增长带动费用率下降。 净利率提升。毛利率的提升和费用率的下滑至公司净利率同比提升0.9 个百分点至7.2%。如果假设获得高新技术企业税收优惠，以15%的所得税率测算，净利率会进一步提升至8.2%。处于行业内较高水平。 发展趋势 政府楼堂馆所禁建影响有限。公司政府项目收入占比30%，但大部分由开发商转移支付；楼堂馆所占政府项目三分之一左右，整体收入占比7%-8%。 第二期限制性股票激励范围更广。第二期股票激励计划拟授予股票1038万股，占股本总额2.25%，首次激励133 人，授予价8.06 元/股；此次激励范围更广，包含新一批管理人才和业务骨干，为业绩快速增长奠定基础。 董事会换届在即，下半年业绩释放动力加强。公司第二届董事会任期即将届满，新一届董事会的候选人更加年富力强。我们期待新一届董事会成员以更高昂的热情为公司带来更高速的发展。 盈利预测调整 我们维持盈利预测，2013/14 年净利润分别为2.96 亿元/4.09 亿元，对应摊薄每股收益0.43 元/0.59 元，同比增长45%/38%。 估值与建议 当前股价对应13/14 年的P/E 分别为27.1x/19.6x，（对应优惠税率15%的EPS 估值为24x/17x）对应未来12 个月动态P/E 为22.1x（对应优惠税率19.6x）。预计估值水平将伴随房地产融资开闸带来的下游资金预期好转而回升。公司董事会换届和第二批股权激励的实施将为股价带来催化剂。维持“审慎推荐”。 |
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