华能国际(600011) 时间换空间，胜算几何？

2013-8-8 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 764| 评论: 0|原作者: 王威,肖扬,张赫黎|来自: 东方财富网

摘要: 　　假定14年初电价下调2 分/千瓦时，调整公司13-15 年EPS 为0.88、0.71、0.75元（原预测0.75、0.79、0.84 元，变动17%、-9%、-9%），动态PE 6.7、8.2、7.9倍，下调目标价12.5%至7 元（原目标价8 元），对应14 年10 ...

　　假定14年初电价下调2 分/千瓦时，调整公司13-15 年EPS 为0.88、0.71、0.75元（原预测0.75、0.79、0.84 元，变动17%、-9%、-9%），动态PE 6.7、8.2、7.9倍，下调目标价12.5%至7 元（原目标价8 元），对应14 年10 倍PE，维持“增持”评级；
　　13 年上半年，由于公司综合煤价同比大幅下降约13%、财务费用下降等因素，虽然火电机组利用率下降约5%，仍旧实现了盈利的大幅提升；
　　13 年5 月以来，电价下调的预期逐步为市场所接受，公司股价随着电力板块整体出现明显下行。近期我们观察到几个现象：1）5 月电价下调0.8 分的预期致使板块重挫20%，6 月电价下调2 分的预期使板块持续阴跌，7 月部分地区物价系统测算出电价下调空间近4 分，对板块未产生实质影响—电价下调空间持续上升，但市场对利空已无反应；2）7 月国投电力、华能国际两家公司先后公布大超市场预期的中期业绩，但股价反应微弱—市场对利好亦无明显反应；3）近期持续高温，但未拉闸限电，煤价亦反季节下行；4）近期市场风格由成长向蓝筹、周期转换的预期趋升。综合以上几点分析，我们认为电力股已经见底无疑；
　　我们认为，由于煤价上行空间有限，电价将进入平坦区间，未来火电将由过去的强周期品种变身为公用事业品种。属性的转变决定了估值中枢将大大有别于以往。8-12 倍PE、1.2-1.5 倍PB 是合理、安全的区间。而煤电联动规则决定了火电将锁定一个管理层认为合理的毛利率区间而非ROE 区间，我们认为是15-20%。未来火电行业依靠规模增长、财务费用下降，将实现年均约5-10%的盈利增速。我们认为时间维度上短则1、2 月，长则到14 年初，下调电价将促使火电估值修复、体现出公用事业的合理盈利和估值预期。

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