本期结算毛利率小幅下降符合预期。一方面是结算均价下降，另一方面是本期结算的项目是10、11 年获取的土地资源，成本相对较高。公司项目在13 年一、二季度的销售均价开始企稳，预计未来结算毛利率也将企稳。 未来业绩确定性强，销售增长稳健 公司本期结算388 万平米，同比增47%，竣工432 万平米，同比增77%。预计13 年结算面积将实现超过30%增长。上半年销售金额837 亿，同比增34%，市场占有率2.5%。可售货值结构中，90 平米以下小户型占比一直保持45%，144 平米以下普通住宅户型占比超过90%，良好的货值户型结构是高去化率的保障。预计13 年全年公司销售将达到1680 亿，同比增长19%。 拿地稳健，开工加速，加大二线城市布局 上半年公司拿地100%权益地价380 亿，占合同销售金额45%，较11、12 年相对积极。上半年土地获取集中在发达二线城市，收缩在三线欠发达城市的战线，适时补充了一线城市的土地储备。上半年新开工919 万平米，下半年有望继续增加开工力度，新开工增长使得未来可售资源量得到保障。 预计公司13、14 年EPS 分别为1.42、1.68 元，维持“买入”评级 公司充分受益于行业集中度的提升，销售规模稳步增长。近年来投资更加稳健，区域选择也是不断加强在已进入城市的深耕，特别是加强二线城市城市投资力度，土地储备和新开工增长使得公司销售规模增长可持续。公司财务杠杆较低，同时也在不断尝试海外融资，进一步降低资金成本。 风险提示 公司作为中国房地产的龙头企业，其波动性与行业整体关联程度较高，因此需要关注行业的系统性风险。 |
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