考虑到期权费用的影响和行权条件增长目标，我们调整2013-2015 年EPS 分别为0.56 元、0.74 元和0.99 元，对应当前股价分别为25 倍、19 倍和14 倍。公司筹划股权激励停牌期间，园林股均有所上涨，今日复牌后公司有补涨需求。随着地产再融资逐步放开，园林股估值具备进一步提升的空间，维持公司“强烈推荐”评级。 中高层管理人员和核心骨干是股权激励重点。园林行业属于“轻资产”、“项目驱动型”行业。目前公司处于大力拓展市政园林和旅游园林的发展阶段，业务人才尤为关键，因此中高层管理者和核心业务骨干是本计划的重点激励对象。其中设计部门（49 人）和工程部门（90 人）等核心盈利部门合计139 人（授予人数占比达到71%），同时计划还涵盖总经理、副总经理、财务总监等11 名高管。本计划覆盖面广，能够全面调动公司上下员工的积极性。 行权条件实现难度适中。本计划行权条件为2013 年-2016 年扣非后归属上市公司股东净利润同比2012 年分别增长27%、65%、120%和200%，以此计算未来4 年净利润逐年增速分别为27%、30%、33%和36%，未来4 年复合增速为32%。与铁汉生态（45%）、棕榈园林（41%）苛刻的条件相比，本计划行权条件兑现难度适中，符合公司以往的稳健风格。 行权价格相对合理。本计划授予价格为14.68 元，对应2013 年EPS 约为26 倍PE，与当前园林股的估值中枢基本相当。公司停牌前股价为13.86元，低于股票授予价格。被激励对象与二级市场投资者基本处于同一起跑线，其期权的潜在收益取决于二级市场的股价表现，未来将充分激励公司核心骨干与管理层合力做好业绩，推升股价，实现“员工-公司-原有股东-新进投资者”间的“共赢”。 风险提示：战略框架协议的具体项目落地较慢，市政园林业务开拓低于预期，回款风险，经营活动现金流大幅恶化风险。 |
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