隆平高科发布半年度业绩公告，上半年实现营业收入8.46 亿元，同比增长1.53%；营业利润1.39 亿元，同比增长1.45%；归属于母公司净利润1.05亿元，折合EPS0.25 元，同比增长34.75%，略高于我们预期（0.23 元），主要由于上半年公司收到政府补助款2,926 万元。 行业高库存压力导致收入增速趋缓：受2012/13 销售季两杂种子供应严重过剩拖累，上半年公司水稻和玉米种子收入同比分别下滑10.2%和5.8%。 但毛利率仅轻微下滑：公司主推品种价格在行业竞争加剧的环境下依然能保持稳定，其中，水稻种子毛利率仅轻微下滑0.2ppt，而玉米种子业务则受益于高毛利品种隆平206 的大幅放量，毛利率同比提升12.3ppt。 子公司表现迥异：安徽隆平与亚华种子分别凭借隆平206 和深两优5814的优异表现，各自实现120.4%和10.1%的净利润增长（收入+16.5%和+14.2%）；而隆平种业则受Y 两优1 号销售下滑拖累，净利润同比-34.7%。 发展趋势 通过产品结构调整和营销模式创新对冲行业景气下行：公司及时调整产品策略，通过收缩产品线和加大对高毛利品种的推广力度，对冲行业景气下滑给公司带来的短期经营压力；此外，公司设立大客户部和直属服务部门为合作社及种粮大户提供专业服务，通过营销模式的创新来驱动品种的推广。 主推品种与新品种表现值得期待：尽管目前国内秋粮生产形势不容乐观，但我们预计隆平206 与深两优5814 有望凭借稳产特性在新销售季继续取得快速增长；而公司一季晚稻新品种C 两优248 具备高产、米质高、抗病性高等特点，其大田表现值得和推广同样值得期待。 盈利预测调整 维持盈利预测不变，预计2013/14 年每股收益分别为0.68 元和0.82 元（已考虑少数股东权益收回），同比增速分别为98.7%和20.8%。 估值与建议 维持“推荐”评级。当前股价对应交易完成后13/14 年PE 分别为33.3 倍和27.5 倍，估值基本合理。尽管公司经营短期面临一定压力，但考虑到公司丰富品种储备、现代化营销服务体系以及少数股东权益收回所带来的管理与经营效率提升，其长期投资价值依然显着，给予12 个月目标价24.6元，对应14 年30 倍PE。 |
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