恒源煤电(600971) 偏高的煤炭开采本钱煤价大跌致净利锐减

2013-8-9 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 895| 评论: 0|原作者: 刘建刚|来自: 东方财富网

摘要: 　　煤炭产量微增而销量下降。恒源煤电上半年原煤产量742万吨，同比增加26万吨，增幅3.6%；商品煤销量541万吨，同比减少87万吨，降幅13.9%。基于本部矿井产能相对稳定，我们推测原煤增量或许来自于五沟煤矿，而销量 ...

　　煤炭产量微增而销量下降。恒源煤电上半年原煤产量742万吨，同比增加26万吨，增幅3.6%；商品煤销量541万吨，同比减少87万吨，降幅13.9%。基于本部矿井产能相对稳定，我们推测原煤增量或许来自于五沟煤矿，而销量下降主要是煤炭产品对外销售不畅。
　　商品煤价大跌98元/吨。恒源煤电上半年商品煤综合售价647元/吨，同比下降98元/吨，降幅高达13%！由于缺乏一季度煤炭产销量数据，我们无法测算一季度和二季度的煤炭价格，但由煤炭行业供需趋势推断出二季度煤价低于一季度，这意味着行业供需格局仍然宽松，煤炭价格仍未有明显的见底信号，进而仍不利于恒源煤电。
　　煤炭库存大幅上升。从报表来看，恒源煤电6月末存货3.7亿元，同比大增50%。其中，商品煤库存2.6亿元，同比大增118%。同时，煤炭产销数据的不一致也显示出库存在加大。我们认为，即使恒源煤电存在一定程度的压产，而库存的被动性上升充分反映出煤炭需求不旺。
　　吨商品煤成本下降10元。上半年，恒源煤电吨原煤成本568元，同比下降10元，降幅2%，我们判断这一变化主要源于原煤产量增长28万吨导致固定成本摊薄所致。同时，我们也注意到恒源煤电的吨煤成本明显高于山西等省区，核心原因在于地质条件不占优势。
　　吨煤毛利收窄87元。与其他煤炭上市公司类似，恒源煤电的吨煤毛利为79元，同比收窄87元，收窄幅度高达52%，主要原因煤价下跌影响，尽管成本下降10元/吨，但仍然难抵煤价下跌。
　　期间费用有所下降。从期间费用来看，恒源煤电上半年为3.4亿元，同比下降13%。其中，期间费用中的管理费用为2.6亿元，同比下降17%。销售费用和财务费用稳定。
　　子公司盈利有喜有忧。恒源煤电旗下的新源热电（82%）上半年净利润1690万元，不足2012年全年净利润4110万元的一半。五沟煤矿（肥煤，150万吨，100%）亏损3586万元，比2012年全年净利润4869万元有所加剧。我们推测五沟煤矿的开采条件不太理想。
　　增长点：刘桥煤矿（深部）和龙王庙矿（南部）。从现有资产来看，恒源煤电扩产潜力不大，未来增量主要是刘桥煤矿（深部）和龙王庙矿（南部），两者合计可采储量13698万吨，合计规划产能230万吨，主要煤种为贫煤、无烟煤、肥煤、气煤和1/3焦煤，根据规划，最早也要到2014年才能贡献产量，这也决定了恒源煤电短期增量有限。
　　下调评级：中性。基于对煤炭供需的判断，我们大幅下调恒源煤电2013-2015年EPS分别为0.21元、0.25元和0.31元，对应PE分别为40倍、33倍和27倍，PB为1.1倍。尽管PB偏低，但PE较高。尽管仍然存在刘桥煤矿（深部）和龙王庙矿（南部）的产能扩张潜力，以及集团的煤炭资产注入能力，但时点难以把握，且煤炭行业的中长期趋势不明朗，故下调评级至“中性”。
　　风险提示：煤炭价格下跌超预期；成本和费用的过快增长。