祁连山2013 年上半年实现营业收入23.1 亿元，同比上升24.6%；净利润1.1 亿元，同比增长314.5%，滩薄后每股收益0.14 元，符合我们和市场的预期。业绩大幅增长的原因是：去年上半年甘肃水泥价格受制于新增产能过多以及周边市场不景气，企业盈利水平较低；今年随着需求的恢复，水泥价格回升。上半年经营现金流6.6 亿元，同比增长133.4%。 上半年水泥及熟料销量786 万吨，同比增加16.9%，符合预期。水泥及熟料综合销售均价278 元，同比上升7.5%；煤炭成本下降，吨成本206 元，同比下降3.5%；吨毛利73 元，同比增27 元。上半年综合毛利率25.6%，同比增长8.3 个百分点。 上半年吨三费60 元，同比增加7 元，主要由于新生产线投产致上半年管理费用同比上升69.7%至2.2 亿元。销售费用和财务费用分别同比上升17.3%和6.6%至1.2 亿元和1.3 亿元，低于销售收入的增速。 发展趋势 预计下半年甘肃水泥价格将保持平稳。 1）供给端：上半年祁连山漳县和古浪的两条4500t 线投产，下半年区域内还有1-2 条生产线投产，产能整体增长幅度不大； 2）需求端：今年甘肃在建新建项目较多，近期政府为“稳增长”，铁路等基建投资力度加大，预计下半年区域水泥需求维持旺盛的局面；此外，我们预计定西地震重建拉动当地水泥需求20 万吨，祁连山约有500 万吨产能覆盖，短期内将受益； 3）上半年甘肃地区水泥价格累计上涨80-90 元/吨。但由于目前甘肃价格已经大幅高于周边宁夏和陕西等地，受这些地区低价水泥进入的影响，价格上升空间有限，预计未来将保持平稳。 盈利预测调整 维持公司2013/2014 年盈利预测不变，预计2013/2014 年每股收益增长127.9%/25.7%至0.51/0.64 元。 估值与建议 目前股价对应2013/2014 年市盈率为13.7x/10.9x。公司受益甘青地区基建投资快速增长，水泥需求旺盛，下半年销量仍有增长，维持推荐评级。 |
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