探路者公布2013 年中报，营业收入同比增长35.29%至5.14 亿元；税前利润同比增长36.86%至1.15 亿元；净利润同比增长63.12%至0.97 亿元，对应每股收益0.23 元，与业绩快报一致。 电商业务飞速发展，同时搭建平台让加盟商分享线上增长。上半年电商业务收入同比增长206%至7,122 万元，占全部收入的比例提升8 个百分点至14%。此外，公司在淘宝网推出线上产品分销平台，加盟商可在该平台基础上开淘宝店，公司通过该平台提供后台服务并管控产品价格。线下收入同比增长24.2%。上半年毛利率整体下降2 个百分点，降幅比一季度收窄，毛利率下降主要因为2013 年春夏季产品降价。 开拓二三线城市渠道，门店数量稳步增长。较年初净增140 家门店，增幅10%，直营店比例小幅提升至12.5%。 费用控制较好，规模效应体现，费用率下降。销售费用和管理费用分别同比增长21.9%和28.6%，主要来自于广告、电商平台、研发和股权激励。因为收入规模的快速扩大，销售和管理费用率同比下降2.4 个百分点。 存货略有改善，接受票据付款缓解加盟商资金压力。存货比一季度末减少4,700 万元。经营性现金流净流出1.4 亿，主要因为接受加盟商用票据替代现金付款，此外税费和薪酬支出同比大幅增加。 发展趋势 预计下半年收入增速与上半年基本持平，明年收入增速放缓但有望高于订货会订单增速。公司从2013 年秋冬季开始增强补单能力，放松订单要求，所以未来两季订单已经是在加盟商保守订货的结果，订单执行率有望维持较高水平。 电商业务将继续高速发展，更多加盟商将进入线上渠道分享成长，清理库存。多品牌业务发展逐渐提速，但不会急速扩大投入到拖累业绩的程度。 盈利预测调整 维持盈利预测不变，预计2013/14 年每股收益分别为0.56 元/0.77 元，同比增长41.1%/36.3%。 估值与建议 当前股价对应2013/14 年市盈率20.3 倍/14.9 倍。仍然看好中国户外用品行业的发展空间。公司的龙头地位已经确立，与国内品牌相比有管理、品牌和资金优势，且国际品牌并不强势，给公司留下继续做大做强的空间。维持审慎推荐。 |
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