江淮汽车(600418) 下半年增长仍看SUV和卡车

2013-8-9 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 718| 评论: 0|原作者: 王德安,余兵,彭勇|来自: 东方财富网

摘要: 　　新品密集上市，注入新活力，1H13 收入均同比增长两成。上半年公司推出多款车型，包括全新SUV（瑞风S5）、新款轿车（和悦RS）、新款MPV（2013 款瑞风M5）、两款全新轻卡（新一代帅铃和江淮铃），推动公司销量同比 ...

　　新品密集上市，注入新活力，1H13 收入均同比增长两成。上半年公司推出多款车型，包括全新SUV（瑞风S5）、新款轿车（和悦RS）、新款MPV（2013 款瑞风M5）、两款全新轻卡（新一代帅铃和江淮铃），推动公司销量同比增长16.8%，促使公司收入同比增长21.2%。新款轻卡推出和重卡行业景气度回升，推动1H13 公司卡车销量同比增长11.0%，远超卡车行业5.9%的同比增速。瑞风M5 推出，提升公司产品在MPV 市场的竞争力，1H13 MPV 销量同比增长6.8%。3 月瑞风S5 的上市，改变公司在SUV市场缺乏有竞争力产品的局面，促使公司SUV 产品销量同比增长257.6%。下半年公司还将推出新款A 级轿车（A30），以及小型SUV（S30），这两款车型的推出将继续提升公司在乘用车市场竞争力和改善盈利能力。
　　卡车和MPV 销量增长为1H13 业绩大幅增长奠定坚实基础，轿车和SUV业务大幅改善助业绩再上新台阶。卡车和MPV 是公司利润基石，1H13 卡车和MPV 销量分别占总销量的52.5%和10.5%，两类车型销量增长为上半年业绩增长奠定了坚实基础。在新品车型推动下，1H13 公司轿车和SUV销量规模大幅提升，分别达到月均销售1.1 万辆和2800 辆的规模，我们估计这两项业务均已实现盈利。
　　2Q13 毛利率和三项费用率均同比有所增加。2Q13 延续1Q13 的趋势，毛利率同比增加1.5 个百分点，环比基本持平。毛利率大幅提升是公司业绩增长的驱动力。由于新车型推出，尤其是新款SUV 的上市，新车推广促使销售费用所增加，2Q13 公司销售费用率同比增加1.3 个百分点，环比也略有增加。在销售费用增加推动下，2Q13 公司三项费用率同比增加1.5 个百分点，环比增加0.4 个百分点。
　　预计 2H13 增长来自SUV 和卡车，轿车销量或在4Q13 有所回升。由于2H13 公司卡车销量基数较低，加之上半年有两款全新轻卡推出，我们预计2H13 公司卡车销量有望继续保持两位数的同比增速，如7 月公司卡车销量仍同比增长12.1%。随着S5 产品系列的丰富，加之下半年还有一款小型SUV（S30）推出，SUV 销量规模有望继续提升。考虑到乘用车消费进入淡季，加之公司去年推出的和悦轿车已进入产品成熟期和3·15 影响尚未完全消除，3Q13 轿车销售难有较好表现，7 月公司桥车销售6088 辆，同比下滑9.3%。我们预计随着下半年新的和悦A30 轿车推出和进入传统自主品牌销售的旺季，4Q13 轿车销量有望回升。
　　盈利预测与投资评级。考虑到公司下半年还有多款车型上市及毛利率提升，我们略微上调公司盈利预测，预计2013-2015 年每股收益分别为0.73 元、0.86 元、0.97 元（原预测分别为0.68 元、0.77 元和0.89 元）。考虑到S5和S30 SUV 的上市有望扭转公司SUV产品销售长期低迷的局面，并将成为公司新的利润增长点，维持“推荐”投资评级。
　　风险提示：新款 SUV 销量低于预期；原材料和人工等成本快速上升；经济增速低于预期，致公司卡车和MPV 等型销量低于预期。

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