华夏银行2013 年上半年净利润73 亿，同比增长20.1%，超出中金及市场预期5%，主要是净息差好于预期。 发展趋势 二季度净息差环比上升15bps，资产负债结构调整和受钱荒影响小是主因。其中付息负债成本下降贡献12bps，生息资产收益上升贡献3bps，主要由于：1）积极资产负债结构调整。二季度对公存款中活期存款占比提升0.6个百分点，贷款占生息资产比提升1.5 个百分点，贷款结构中收益率较高的小企业贷款不断提升（增速高于全部贷款增速7.9 个百分点）；2）受钱荒影响小，华夏银行同业业务资金错配程度远小于股份制银行同业。 资本状况好于预期，融资压力短期缓解。二季度一级资本充足率环比上升40ppts 至8.00%，高于过渡期内要求（2013 年为6.5%），主要由于：1）加权风险资产增速显着放缓，环比仅增长0.7%；2）2012 年度分红未从半年报净资产中扣掉（尽管6 月18 日年度股东大会已经通过分红方案）。 净手续费收入同比增长52%，主要受代理、理财、托管业务的拉动。 宏观经济疲弱导致上半年逾期贷款净形成率有所上升。二季度不良贷款余额环比增长3.6%，不良率小幅上升1ppt 至0.91%，净不良形成率环比下降21bps 至0.33%。但上半年逾期贷款净形成率半年环比上升33bps 至1.28%，作为不良的领先指标，预计下半年不良净形成率将上升。我们预计，不良和逾期的上升主要来自于小企业（批发零售类贷款的不良率由去年底的1.38%上升至今年二季度末的1.93%）。 盈利预测调整 下调 2013/2014 年盈利预测2.2%/6.3%，预计2013/2014 每股盈利1.67/1.91元，主要是上调了信用成本假设。 估值与建议 维持推荐评级和首选地位。结合7 月初华夏银行绍兴反向路演和此次中报，我们认为其正在推进的小企业业务改革切实提升了华夏的资产收益率水平，但逾期贷款净形成率的攀升也给管理层在经济下行期控制小企业业务风险提出挑战。华夏银行目前交易于0.69 倍2013 年市净率，相比股份制银行平均折让19%，维持推荐评级及A 股首选股地位。目前中金A 股银行首选组合为浦发、农行、中信、华夏、民生。 |
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