供应链业务转型战略契合经济“调结构”，目前仍在持续好转。1）供应链业务转型使公司盈利模式由“价差”转向“服务费”，进入壁垒及盈利能力增强，盈利的波动性大幅降低；2）我们判断公司供应链业务转型契合经济“调结构”的需要，供应链作为公司的主业，未来更易受政策的鼓励和扶持。公司供应链业务12年贡献营收87%，房地产贡献12%；3）随着浆纸业务链条盈利能力的改善，预计公司13年供应链业务盈利能力将持续好转，全年贡献EPS预计为0.49元。 房地产业务拿地及盈利能力突出，未来仍将保持快速成长。1）公司在根据地厦门拿地优势非常明显，且目前手中项目毛利率基本在50%左右，盈利能力非常突出；2）全国化布局基本实现，销售规模稳步迈台阶，13 年销售、结算、已售未结预计均可创历史新高。根据中国房地产信息集团数据，公司13年上半年销售70亿，而12年全年112亿。假设下半年去化率保持上半年水平，推货量上下半年4:6，则全年房地产销售超过150亿为大概率事件，对应增速35%以上。 预计13、14年EPS1.20、1.48元，公司每股RNAV13元，现股价相对RNAV折49%。低估值高折价，维持增持评级，目标价10.8元，空间62%，对应13年PE 9倍。 风险因素：销售进度与市场预期；经济放缓带来供应链盈利下降。 |
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